东山精密(002384)新兴应用迭出，PCB%2b汽车电子双轮驱动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新兴应用迭出，PCB+汽车电子双轮驱动 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 2024 年 4 月 17 日，东山精密公告 2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入 336.5 亿元，同比增长 6.6%；实现归母净利润 19.65 亿元，同比下降 17.0%；实现扣非归母净利润 16.16 亿元，同比下降 24.0%。对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%；单季度归母净利润 6.3 亿元，同比下降 19.7%，环比增长 24.3%；单季度扣非归母净利润 5.8 亿元，同比下降 13.6%，环比增长 25.9%。 2024 年 4 月 24 日，公司公告 2024 年一季度报告，1Q24 公司实现收入 77.5 亿元，同比增长 18.9%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比下降38.7%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比下降 6.7%。 ⚫ PCB 业务稳健向上，汽车电子快速增长 2023 年公司实现营业收入 336.5 亿元，同比增长 6.6%；对应 4Q23 公司单季度收入 111.5 亿元，同比增长 27.3%，环比增长 26.2%。2023年在消费电子市场整体疲软的形势下，公司 PCB 业务展现了良好的韧性，公司 PCB 业务实现收入 232.61 亿元，同比增长 6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收同比增加 168.39%。1Q24 公司收入 77.5 亿元，同比增长 18.9%，我们认为增长主要来自于汽车电子以及部分业务并表的影响。公司 2023 年毛利率 15.2%，同比下降 2.4pct，净利率 5.8%，同比下降 1.7pct，公司核心业务毛利率平稳，主要是受 LED 业务拖累，导致整体毛利率受损，不过季度维度看，毛利率呈现修复态势，4Q23毛利率 17.6%，环比增长 2.8pct，净利率 5.7%，环比基本持平。1Q24毛利率 13.6%，同比下降 1.2pct，主要因为精密制造业务稼动率爬坡影响所致。 利润角度而言，公司 2023 年实现归母净利润 19.65 亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润 16.16 亿元，同比下降 24.0%。单季度归母净利润 6.3 亿元，同比下降 19.7%，环比增长 24.3%；单季度扣非归母净利润 5.8 亿元，同比下降 13.6%，环比增长 25.9%。拆分来看，公司核心业务中的 PCB 部分，其毛利额同比继续有所增长，整体利润的下降主要是由于 LED 等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，拖累了整体表现。1Q24 公司归母净利润 2.9 亿元，同比下降 38.7%；扣非归母净利润 2.6亿元，同比下降 6.7%；扣非利润基本稳定，后续随精密制造业务逐步爬坡上量以及 LED 业务亏损收窄，整体利润表现有望企稳回升。 ⚫ 新兴应用迭出，PCB 规格继续升级 智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机 FPC 用量快速增加；生成式 AI 进入手机和电脑的应用，2024 年有望成为 AI 手机和 AI PC 的元年，AI 的加入对手机 FPC 规格或将提出更高要求，驱动FPC 层数增加、线宽线距更小，进而提升单机 FPC 价值量。各大头部[Table_StockNameRptType] 东山精密（002384） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.05 近 12 个月最高/最低（元） 29.34/11.01 总股本（百万股） 1,710 流通股本（百万股） 1,390 流通股比例（%） 81.31 总市值（亿元） 274 流通市值（亿元） 223 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -61%-38%-16%7%30%5/238/2311/232/24东山精密沪深300[Table_CompanyRptType1] 东山精密（002384） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 厂商 XR 类产品陆续推出，如苹果推出的智能终端 Vision Pro，创造了新的软硬板需求，随着品类出货量的增长，相应的 PCB 需求也会水涨船高；此外，汽车 PCB 需求也随新能源汽车的渗透率逐步成长。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 24.05、30.82、35.37亿元，对应的 EPS 分别为 1.41、1.80、2.07 元，最新收盘价对应 PE分别为 11.4、8.9、7.8x。首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示 市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；稼动率爬坡不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33651 37986 43020 47794 收入同比（%） 6.6% 12.9% 13.3% 11.1% 归属母公司净利润 1965 2405 3082 3537 净利润同比（%） -17.1% 22.4% 28.1% 14.7% 毛利率（%） 15.2% 16.0% 16.6% 16.4% ROE（%） 10.8% 11.8% 13.2% 13.1% 每股收益（元） 1.15 1.41 1.80 2.07 P/E 15.81 11.41 8.90 7.76 P/B 1.71 1.35 1.17 1.02 EV/EBITDA 8.35 6.52 4.85 3.66 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 东山精密（002384） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 正文目录 1. PCB 业务稳健向上，汽车电子快速增长.....................................................................................................................