海外市场2024年中期投资策略：港股在全球性价比凸显，优选基本面确定性机会

港股在全球性价比凸显，优选基本面确定性机会海外市场2024年中期投资策略姓名 吴柳燕（分析师）证书编号： S0790521110001邮箱： wuliuyan@kysec.cn2024年5月8日证券研究报告证券研究报告本轮港股上涨主要由全球资金再平衡、外资回流驱动，伴随着港股持续上涨，资金面对中国经济预期变化也出现了相对积极的边际变化。涨幅显著的行业或个股多为外资此前较为熟悉的惯性配置权重股、或者此前空头集中催生空头平仓的标的。（1）外围环境波动，美股日股等回调压力；（2）亚裔法案引发潜在资本管制担忧、催化亚洲资金回流至港股。经过前期上涨后，港股市场仍处在估值合理偏低水平，恒生综指0.79倍PB-ttm、港股互联网2024年PE均值22.5x，意味着资金仍具备一定程度的估值容忍度。短期看全球资金再平衡趋势的持续性，中期仍取决于中国经济基本面趋势，有待地产超预期企稳、出口及制造业持续拉动中国经济企稳回升将驱动港股更为显著行情。综合短期资金再平衡趋势扩散、以及中期基本面确定性预期上修的两个维度，推荐美团、小米集团、零跑汽车、浪潮数字企业、联想集团、ASMPT、创科实业，受益标的快手、美图公司、建滔积层板。1、美团：2024年到店竞争格局边际改善提振风险偏好，新业务显著减亏驱动整体净利润释放，有赖超预期复苏及资金趋势持续2、快手：收入增速放缓，经营杠杆驱动利润显著释放，有赖超预期复苏及资金趋势持续3、美图公司：受益AIGC+加密货币的稀缺品种，主业逻辑持续验证，AIGC推动产品升级驱动ARPPU及付费率持续提升4、小米集团：小米汽车上升势头逐步强化，高端化及海外出口打开主业天花板5、零跑汽车：国内C10、C16新车产品周期向上，海外出口独特的轻资产模式驱动2026年利润甜蜜期6、浪潮数字企业：受益ERP国产替代趋势、自身产品能力及行业客户拓展，驱动净利润快速放量趋势7、联想集团：PC行业底部回升，AI PC持续渗透，AI服务器有望于2024H2加速放量8、ASMPT：传统封装复苏仍在起点，先进封装TCB设备在cowos、hbm渗透将迎来甜蜜阶段9、建滔积层板：受益上游物料铜箔及玻纤布涨价、以及下游终端需求超预期复苏带来的量/价/利润率提升驱动整体净利润显著放量10、创科实业：受益美国地产企稳回升趋势，公司聚焦专业级电动工具需求更具韧性，同时加速拓展OPE品类驱动中期成长性风险提示: （1）软件及产品推出不及预期；（2）产能及供应链风险；（3）监管政策变动；（4）宏观经济增长放缓1消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果23CONTENTS汽车: 汽车智能化及出口或为2024年主要催化半导体：成熟节点供需格局欠佳，AI先进封装趋势加速4互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地56计算机：联想集团首发AI PC，SaaS长久期资产等待流动性驱动电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性7风险提示2024年整体汽车市场增速放缓，汽车智能化及出口方向或为全年核心主线，推荐零跑汽车（1）汽车智能化：看好汽车ADAS智能化行情，短期无图算法功能提升或是正向催化，期待行业智能化渗透率提升带动智能化功能加速迭代。（2）新能源出海：国内新能源增速放缓，新能源车企有望凭借自身性价比优势实现海外销量增长，当前国内出口仍以传统车企为主，国内出口前十大车企仅有比亚迪一家新能源车企，新势力主要受限于品牌力、海外渠道、售后体系尚未搭建完成。重点看好零跑汽车，零跑汽车与Stellantis集团深度合作，实现汽车销售渠道和售后服务系统的直接复用、同时零跑自研自产的供应链能力有望向外输出，预计2024H2开始向欧洲交付新车。证券代码证券名称评级市值（百万元）收入(百万元)净利润（百万元）PS（特斯拉、理想为PE）2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E9863.HK零跑汽车买入29726,85250,71171,366-3,019-1,0709051.10.60.49866.HK蔚来-SW增持62462,15778,17084,751-17,476-11,783-11,5341.00.80.79868.HK小鹏汽车-W增持50148,48880,54495,888-8,669-3,2985971.00.60.52015.HK理想汽车-W增持2,233204,682300,319366,52018,05125,75631,80312.48.77.0TSLA.O特斯拉-36,503756,643899,449 1,073,72566,25668,95075,24955.152.948.5表1：重点整车公司盈利预测与估值表一览数据来源：Wind、Bloomberg、开源证券研究所(（市值截至2024年4月19日，1HKD=0.9242RMB，1USD=7.2395RMB；注: 特斯拉数据来自彭博一致预期，其余预测皆来自开源证券研究所报告)表2：车企智能驾驶进展加速数据来源：IT之家、小鹏官网、汽车之家、EET、开源证券研究所表3：特斯拉智驾领先，华为、小鹏各有优劣数据来源：小鹏官网、华为官网、搜狐、雷锋网、开源证券研究所当前自动驾驶主流技术路径是BEV+transformer，有图转变为无图的原因：（1）高精地图授权费用高，成本压力较大；（2）高精地图更新频率低、覆盖面窄，当前全国覆盖面积不到1%，此外自动驾驶和高精地图绑定，仅能在局部城市推行，不利于车企大规模商业化普及。当自动驾驶不再依赖于图商，就可以实现全国泛化，推动自动驾驶落地进程。智能驾驶能力主要取决于算法、算力、数据:（1）算法: 特斯拉>华为=小鹏>理想>蔚来>比亚迪，全栈自研为算法领先与否的关键，特斯拉、小鹏、华为目前皆已是无图算法。（2）算力: 特斯拉>华为>小鹏，特斯拉自研自动驾驶专用超级计算机，自研D1芯片在自动驾驶训练及预测上优于英伟达A100。（3）数据: 特斯拉>理想>小鹏=蔚来>华为，主要取决于搭载智能驾驶硬件的汽车保有量及销量。智能驾驶进展&规划特斯拉 当前已实现全场景辅助驾驶，但驾驶员仍需时刻注意路况2024年3月，推出FSD V12.3版本实现大幅度体验优化小鹏2024年1月2日XNGP(无图)总覆盖城市数量达到243城华为2024年2月2日，华为“无图NCA”正式落地，新增不依赖高精地图城区智驾领航辅助功能理想当前NOA已实现全国高速、城市环线和超过110个城市的城区道路覆盖。公司预计2024Q2实现无图版城市NOA全国开放蔚来2024年3月8日，蔚来宣布全域领航辅助（NOP+）已覆盖99%的地级市和县级市，总数达到726城比亚迪 2024年已建立4000-5000人智能驾驶团队，公司预计未来将投入1000亿元，2024年预计将推出10余款搭载激光雷达的高阶智驾车型。特斯拉小鹏华为理想蔚来算法全栈自研行业引领者感知、规控、决策软件全栈自研自研深度和广度更具优势(具有硬件研发优势)未实现全栈自研，和供应商合作研发算法算法自研，尚未有无图算法具体规划算力自研DOJO全球最强的自动驾驶专用超级计算机600PFLOPS阿里云合作自建，满足1-2年需求自研芯片，不受英伟达禁令限制理想