城投择券专题：2024，承接专项债项目有何变化？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投择券专题 2024，承接专项债项目有何变化？ 2024 年 05 月 09 日 ➢ 2024，专项债的发行情况如何？ 从发行规模看，2023 年全年新增专项债发行达 3.94 万亿元，相比 2022 年稍有回落，整体与 2021 年、2020 年保持相对平衡。 截至 2024 年 4 月 30 日，今年新增专项债发行为 7224 亿元，同期来看今年一季度发行节奏明显较慢。 ➢ 2024，哪些城投承接了专项债？ 据不完全统计，截至 2024 年 4 月 23 日，2019 年以来全国一共有 2331个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中 2023 年有 1448 个发债城投平台承接了专项债项目、2024 年以来有 661个发债城投平台承接了专项债项目，为 2023 年首次承接主体的共 192 家，为2024 年首次承接主体的共 8 家。 城投平台数量较多，但区县级平台专项债资金占比较小，投资项目较零散。从地区看，浙江等省份较多城投平台承接专项债，资金占比较低。不同行政层级城投平台在专项债项目方面存在明显差异。城投评级中，AAA 评级城投专项债资金占比有所提升，AA+及 AA 评级城投占比下降。 ➢ 承接专项债的城投，存量债表现如何？ 2019-2024 年承接专项债城投的存量债规模约 85%估值低于 3%，还有15%存量债的估值高于 3%，或存在一定挖掘空间。 而今年共 661 家发债城投参与承接专项债，其中约 87%的城投存量债估值低于 3%，13%的存续债估值在 3%以上，其中 7%的存量债估值在 3%-3.5%，3%的估值在 3.5%-4%，3%的估值在 4%以上。 信用利差方面，信用利差在 50bp 以内、50-100bp、100-200bp 和 200-300bp 的占比分别为 46%、45%、7%和 2%。 ➢ 如何区分承接专项债的城投？ 近年来专项债扮演的角色越来越重要，并且愈发往基层渗透；市场对于其使用规范性、以及项目现金流平衡压力的关注也在逐步提升。 不同专项债项目预期现金流回报问题，我们需加以区分。 根据专项债项目现金流对债务本息的覆盖倍数来看，不同专项债项目的现金流、预期收益存在差异，社会事业、收费公路的、棚改、城乡建设等项目的现金流相对要好一些，尤其是前两者。而产业园区、水务水利等项目现金流对债务本息的覆盖情况相对较弱，因而对于承接这类专项债项目的城投，更要结合基本面具体分析。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；项目承接主体统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.转债策略研究系列：5 月，哪些转债策略组合值得关注？-2024/05/06 2.利率专题：财政货币交织，债市怎么看？-2024/05/04 3.可转债月度策略：5 月，业绩博弈期后转债如何配置？-2024/05/03 4.固收周度点评 20240502：阶段性调整，债市的顶与底-2024/05/02 5.城投随笔系列：城投债，哪些在缩量，哪些在增发？-2024/05/01 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024，专项债的发行情况如何？ .............................................................................................................................. 3 2 2024，哪些城投承接了专项债？ .............................................................................................................................. 4 3 承接专项债的城投，存量债表现如何？ .................................................................................................................. 10 4 如何区分承接专项债的城投？ ................................................................................................................................ 12 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 年初以来，地方债发行进度较慢一直为市场所关注，然聚焦开年以来发行的专项债，具体从城投承接专项债角度来看，有哪些特征？本文聚焦于此。 1 2024，专项债的发行情况如何？ 首先我们先简要梳理一下 2019 年以来专项债发行的情况，相比之下 2024年以来发行至今整体进度偏缓慢： （1）从发行规模看，2023 年全年新增专项债发行达 3.94 万亿元，相比2022 年稍有回落，整体与 2021 年、2020 年保持相对平衡。 截至 2024 年 4 月 30 日，今年新增专项债发行为 7224 亿元，同期来看今年一季度发行节奏明显较慢。 图1：2019-2024 年专项债分月累计发行（亿元） 图2：2019-2024 年专项债投向变化（亿元，%） 资料