证券行业金融开放专题系列二：对证券行业有何影响？-国盛证券

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年 07 月 23 日 证券 金融开放专题系列二：对证券行业有何影响？ 本报告旨在通过梳理券商对外开放的历程、合资券商发展现状、优劣势因素等分析，进而探究“国 11 条”对我国资本市场及券商行业的影响。 对资本市场：激发市场活力，提升直接融资占比：“国 11 条”中，对资本市场影响较大的主要有两点：1）允许外资机构获得银行间债券市场 A 类主承销牌照；2）进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。当前仅有6 家外资机构获得 B 类主承销商和承销商资质。B 类主承销商仅可在注册所在地范围内开展非金融企业债务融资工具承销，而 A 类主承销商则不受地域限制。此外，中国证券市场对境外机构的吸引力正在不断增强，2018 年，境外对我国股权投资净流入 607 亿美元，增长近七成；债券投资净流入 995亿美元，增长 13%。从中介机构和投资者的角度放宽准入，有利于激发我国资本市场的活力，提升金融市场效率，提升直接融资占比；吸引更多境外资本进入，更好地服务实体经济。 对券商：短期外资尚未形成竞争优势，长期有利于行业向专业化方向发展 1、股权层面：“国 11 条”将提前于 2020 年内取消证券公司外资股比限制。外资持股比例逐步放开，从 2002 年不超过 1/3 到 2020 年不受限。 2、业务层面： 发展现状：尚未形成一定的竞争优势：从 11 家合资券商的总体数据来看，2018 年营收总计 163 亿元，整体占行业比重为 6.1%；净利润合计 18 亿，整体占行业比重仅为 2.7%；且其中 6 家合资券商均呈现亏损状态。剔除中金后，其余 10 家合资券商的营收、总资产和净资产占行业比重仅为 1%左右，整体规模较小，且净利润为负。优劣势分析：1）优势：依托外资国际股东背景，形成差异化的竞争优势。A：投行业务—外资股东背景雄厚，可为合资券商带来一定的先进经验和国际投行的客户资源，形成差异化竞争优势。B:财富管理—先进的管理经验，如瑞银集团，在全球资产配臵、超高净值客户服务和专业的产品涉及上均有一定优势，助力券商资管业务转型。C：衍生品业务--国内尚处于初级阶段，外资券商或将拥有更多的先进经验。2）劣势：规模相对较小，完全融入中国市场尚需时日。A：规模过小。除中金外，其余 10 家合资券商的总资产均不到 75 亿，净资产仅不到40 亿。B: 牌照尚未完全放开，业务开展范围有限。部分合资券商仍未获取经纪与资管等牌照；C：经营理念与制度融合仍有一定困难，曾有4 家合资券商的境外股东退出。3、影响：短期来看，由于资本金、业务牌照、业务基础等因素制约，外资金融机构的进入对于行业整体竞争格局的影响相对有限。但从长期来看，外资金融机构在经营层面（混业经营、市场化机制和国际化视野等）和部分业务层面（投行业务、全球大类资产配臵、衍生品业务等）或有一定先进经验，有利于倒逼本土券商进行业务转型，提升专业服务能力。 风险提示：金融市场对外开放进度不及预期；中美贸易摩擦不断，影响二级市场情绪；市场若出现波动，对业绩和估值均有一定负面影响；宏观经济表现不及预期，仍有一定下行压力。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 蒋江松媛 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 21699389/36139/20190723 16:52 2019 年 07 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、激发资本市场活力，提升直接融资占比 .............................................................................................................. 3 二、券商对外开放持续推进 ..................................................................................................................................... 5 1、股权层面：外资持股比例逐步放开—从 2002 年不超过 1/3 到 2020 年不受限................................................... 5 2、业务层面：合资券商发展情况如何？ ............................................................................................................ 7 2.1 券商陆续进入中国资本市场 ......................................................................................................................... 7 2.2 合资券商发展现状：尚未形成一定的竞争优势 ............................................................................................ 11 2.3 合资券商优劣势分析 ................................................................................................................................. 11 2.3.1 优势：依托外资国际股东背景，形成差异化的竞争优势 ...................................................................... 12 2.3.2 劣势：规模相对较小，完全融入中国市场尚需时日 ............................................................................ 14 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：券商及外资机构非金融企业债务融资工具承销资质情况 ................................................................................. 3 图表 2：17 年以来银行间市场债券承销数量结构（例） .......................................