金融数据“挤水分”,政策加码可期银行

金融数据“挤水分”,政策加码可期 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号:S1500522110005 邮 箱:liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号:S1500523080008 邮 箱:zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号:S1500519120002 邮 箱:wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 金融数据“挤水分”,政策加码可期 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 事件:1)5 月 10 日,央行发布《2024 年第一季度中国货币政策执行报告》,分析当前形势并明确下一阶段货币政策主要思路。2)5 月 11日,央行发布 4 月金融数据。 ➢ 4 月金融数据总量和结构均不及预期,背后有多重原因。在 2024 年 3月和 4 月 PMI 均处于扩张区间、一季度货币政策执行报告对今年以来“经济运行中积极因素增多,动能持续增强,社会预期改善,高质量发展扎实推进”予以肯定的情况下,4 月新增社融-0.20 万亿元(同花顺预测平均值 1.12 万亿元),为 2005 年 11 月以来首次转负,创历史同期新低;人民币贷款增加 0.73 万亿元(同花顺预测平均值 0.89 万亿元),票据冲量明显,总量和结构双双走弱;M1 同比增速转负,均不及市场预期。我们认为数据背后或存在以下几方面原因:一是金融数据“挤水分”。监管部门正在引导金融机构加大力度盘活存量金融资源,淡化规模情结,打击资金沉淀空转和手工补息,并对金融增加值核算进行优化调整(由主要参考存贷款余额转为主要参考利润指标)。这些举措明显减轻了存贷款冲量的压力,过去虚增的金融数据和不规范的金融行为得到整改。我们认为,“挤去水分”后的金融数据将更能反映实体经济的真实融资需求,有利于提高资金使用效率,从而助力经济高质量发展。二是居民和实体企业融资需求仍然偏弱。居民短贷和中长贷双双由正转负,均同比少增,表明当前居民信心不足,信贷需求较为疲软。这与 30 大中城市商品房成交面积持续负增长相互印证。近期各大城市陆续放松限购政策,全国限购仅剩 6 地,约60 城已阶段性取消首套房贷利率下限,或有助于改善楼市预期。企业短贷和中长贷同比少增,或源于企业当前的利润空间有限且部分行业存在产能过剩预期,对投资较为谨慎。三是政府债发行偏慢,撬动配套融资也偏少。四是企业债发行遇冷,或与化债背景下融资收紧有关。 ➢ 投资建议:期待政策加码,建议把握银行量价新平衡。由于我国总量目标较为积极,结合一季度货币政策执行报告和 4 月金融数据来看,我们认为未来逆周期调节力度有望加大,财政发力节奏有望加快,货币政策仍有望保持宽松基调。对银行而言,平滑信贷投放、规模增速放缓、高质量发展或是未来的大方向,未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能,“五篇大文章”有望成为金融服务实体经济高质量发展的重点方向;短期息差或仍将承压,主要是隐含 LPR 下调、银行协助地方债务化解等因素的预期,但与此同时,监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。稳经济和稳健的基本面、高股息带来β,服务经济高质量发展带来的区域效应或有α,继续看好银行板块。建议关注三条主线:1)基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行:农业银行、邮储银行、中信银行。2)具备亮点的优质区域性银行:齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3)随着政策呵护,基本面预期改善有望 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 带来估值修复的招商银行等。 ➢ 上周高频数据跟踪: ➢ 上周银行板块整体跑输沪深 300。上周(5.6-5.10)A 股市场呈现上涨趋势,上证指数+1.60%至 3,154.55 点。上周银行板块指数(申万一级)+1.35%,跑输沪深 300 指数(+1.72%)0.37 个百分点。上周 31 个行业指数 26 涨 5 跌,涨跌幅前三的行业为农林牧渔、国防军工、建筑材料,周涨跌幅分别为+5.70%、+4.67%、+4.53%;涨跌幅后三的行业为计算机、通信、传媒,周涨跌幅分别为-3.24%、-3.15%、-1.98%。 ➢ 上周银行个股涨多跌少。上周(5.6-5.10)A 股市场银行股涨跌幅前五分别为沪农商行(+10.95%)、宁波银行(+6.41%)、邮储银行(+4.17%)、常熟银行(+3.90%)、招商银行(+3.82%)。涨跌幅后五分别为江阴银行(-4.07%)、中国银行(-2.61%)、瑞丰商行(-1.55%)、苏州银行(-1.06%)、民生银行(-1.01%)。 ➢ 上周(5.6-5.10)北向资金持股比例有升有降。截至 5 月 10 日,北上资金持股邮储银行、农业银行、招商银行分别占其流通 A 股的 1.34%、0.98%、6.06%,较五一节前分别变动-0.02pct、-0.01 和+0.13pct。 ➢ 上周(5.6-5.11)国股银票转贴现利率整体下降。2024 年 5 月 11 日,国股银票转贴现利率:1 个月为 1.33%,较五一节前下降 1BP;3 个月为 1.33%,较五一节前下降 2BP;6 个月为 1.32%,较五一节前下降 4BP。 ➢ 上周(5.6-5.10)存款类机构质押式回购加权利率整体下降。2024 年5 月 10 日,存款类机构质押式回购加权利率:1 天为 1.73%,较五一节前下降 21BP;存款类机构质押式回购加权利率:7 天为 1.82%,较五一节前下降 29BP;国债质押式回购加权利率 GC001 较五一节前下降 14BP,GC007 较五一节前下降 14BP。 ➢ 上周(5.6-5.10)银行资本工具到期收益率有升有降。2024 年 5 月 10日,1 年期、5 年期、10 年期 AAA-二级资本债到期收益率分别为 2.16%、2.50%和 2.66%,较五一节前分别变动-6BP、+1BP、+2BP;1 年期、5年期、10 年期银行永续债到期收益率分别为 2.18%、2.56%、2.75%,较五一节前分别变动-6BP、+2BP、+2BP。 ➢ 上周(5.6-5.11)同业存单发行利率有升有降。2024 年 5 月 11 日,1个月期 1.91%,3 个月期 2.05%,6 个月期 2.

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