成熟业务稳健增长，智能化增量业务定点快速积累

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 保隆科技 (603197) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 公司深度报告：保隆科技（603197.SH）：TPMS 主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期-20220822 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 保隆科技（603197.SH）：成熟业务稳健增长，智能化增量业务定点快速积累 [Table_ReportDate] 2024 年 5 月 12 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，公司 2023 年实现营业收入 59.0 亿元，同比+23.4%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+251.9%。2024Q1 公司实现营收 14.8 亿元，同比+24.9%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比-27.2%。 点评： ➢ 23 年业绩大幅回暖，股权激励费用导致 24Q1 业绩短暂承压。2023 年公司实现营业收入 59.0 亿元，同比+23.4%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收 14.8 亿元，同比+24.9%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比-27.2%。24Q1 公司毛利率 29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；净利率 4.60%，同比-3.42pct，环比+2.15pct。我们认为 24Q1 归母净利润同比下降主要因 2023 年股权激励费用影响，据公司公告，24 年股权激励摊销费用约 1.24 亿元，25 年股权激励摊销费用约 0.38 亿元，我们预计 24 年各季度业绩略有承压。 ➢ 成熟业务稳健增长，毛利率逐渐回暖。公司成熟业务 TPMS 业务实现营收 19.1 亿元，同比+29.4%；毛利率 24.3%，同比-1.1pct。金属管件业务实现营收 14.2 亿元，同比+6.1%；毛利率 29.2%，同比+4.7pct。气门嘴业务实现营收 7.8 亿元，同比+9.6%；毛利率 43.1%，同比+4.9pct。金属管件、气门嘴业务毛利率逐步回暖至 2020 年之前水平。 ➢ 智能化增量业务定点快速积累，全球布局快速发展。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，24Q1公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额超 50 亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，24Q1 新获定点总金额超 3 亿元。车辆感知传感器业务快速增长，24Q1新获定点总金额超 3 亿元。2024 年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，空气悬架系统产品和 TPMS 产能有望逐渐提升。2024 年匈牙利生产园区将加速产能新建，有望进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS 作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS 定点不断取得突破，24 年起有望逐渐放量。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.1 亿元、6.8 亿元和 8.4 亿元，对应 PE 分别为 18、13 和 11倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,778 5,897 7,767 9,846 11,720 增长率 YoY % 22.6% 23.4% 31.7% 26.8% 19.0% 归 属 母 公 司 净 利 润(百万元) 214 379 507 677 837 增长率 YoY% -20.2% 76.9% 33.9% 33.5% 23.6% 毛利率% 28.0% 27.4% 29.9% 29.2% 28.5% 净资产收益率ROE% 8.6% 12.8% 14.7% 16.4% 16.9% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.79 2.39 3.19 3.95 市盈率 P/E(倍) 42.18 23.84 17.80 13.34 10.80 市净率 P/B(倍) 3.62 3.06 2.62 2.19 1.82 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 5 月 10 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 010203040506020172018201920202021202220232024Q1营业总收入（亿元）0481216202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业总收入（亿元）0.01.02.03.04.020172018201920202021202220232024Q1归属母公司股东的净利润0.00.51.01.52.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1归属母公司股东的净利润（亿元）0%10%20%30%40%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售毛利