计提大额资产减值，期待差异化产品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 当前价： 18.51 元 隆基绿能（601012） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 计提大额资产减值，期待差异化产品放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 75.78 流通 A 股(亿股) 75.78 52 周内股价区间(元) 18.17-33.83 总市值(亿元) 1,402.70 总资产(亿元) 1,682.88 每股净资产(元) 8.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 隆基绿能（601012）：短期业绩低于预期，HPBC 差异化竞争 (2023-11-12) 2. 隆基绿能（601012）：Q2 业绩超预期，经营保持稳健 (2023-08-31) [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 1294.98亿元，同比增长 0.39%；实现归母净利润 107.51亿元，同比下降 27.41%。2024Q1实现营业收入 176.74亿元，同比下降 37.59%；实现归母净利润-23.50 亿元，同比下降 164.61%。  组件、硅片价格下降，大额减值计提导致 24Q1业绩亏损。2023年，公司硅片及组 件出货量 持续高速增 长，实现 硅片出 货 125.42GW（其中 对外销 售53.79GW），同比增长 47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售 5.90GW；组件出货 67.52GW（其中对外销售 66.44GW），同比增长44.40%。组件及电池业务实现营业收入 991.99亿元，同比增长 16.91%；毛利率 18.38%，同比提升 4.73pp。硅片及硅棒业务实现营业收入 245.19亿元，同比下降 35.81%；毛利率 15.88%，同比下降 1.74pp。受产品价格下降及技术迭代影响，公司计提存货跌价准备 51.71 亿元，固定资产减值 15.86 亿元。参股四川永祥、云南通威确认投资收益合计 32.44亿元。2024年，公司将力争实现硅片出货量目标 135GW，电池加组件出货量目标 90~100GW。2024Q1公司计提存货跌价准备 26.49 亿元，加上组件、硅片价格下降，参股硅料投资收益下降影响，24Q1 业绩出现大额亏损。  推出“泰睿”硅片及 HPBC二代产品，打造差异化竞争优势。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，满足高效电池对高品质硅片的客户需求，该技术将于 2024年二季度开始导入量产。目前，公司 HPBC月出货规模已超过 2GW，并已成功研发 HPBC二代产品，凭借突出的高转换效率、低衰减率，以及更好的弱光性能和温度系数，可实现组件功率比同规格 TOPCon 组件高 5%以上，提升电站全生命周期发电量 6.5%～8%，新产品计划 2024年下半年推出。未来三年，公司预计单晶硅片年产能将达到 200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超 80%；BC电池年产能将达到 100GW；单晶组件年产能将达到 150GW。  美国组件通关恢复顺畅，合资工厂顺利投产。2023年公司产品在美国市场不能顺利通关，无法向客户承诺交期，导致了客户流失及长期滞港组件计提大额存货跌价准备。公司产品在美国的通关已恢复顺畅，随着 2024Q1 公司在美国俄亥俄州的 5GW 组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。  盈利预测。受组件、硅片价格下降及大额资产减值影响，23Q4、24Q1 公司业绩出现亏损。公司新推出“泰睿”硅片将于 2024Q2 导入量产，HPBC 二代产品计划 2024 年下半年推出，打造差异化竞争优势。预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 30.77、44.54、63.77亿元，对应 PE 分别为 46、31、22倍。  风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 129497.67 97988.81 119943.31 134874.63 增长率 0.39% -24.33% 22.41% 12.45% 归属母公司净利润（百万元） 10751.43 3076.80 4454.13 6377.23 增长率 -27.41% -71.38% 44.76% 43.18% 每股收益 EPS（元） 1.42 0.41 0.59 0.84 净资产收益率 ROE 15.11% 4.27% 5.90% 7.90% PE 13 46 31 22 PB 1.99 1.98 1.88 1.75 数据来源：Wind，西南证券 -45%-36%-27%-17%-8%1%23/523/723/923/1124/124/324/5隆基绿能 沪深300 隆 基绿能（601012） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司组件业务随光伏需求稳步增长，市占率持续提升，假设 2024~2026 年组件出货量分别为 95GW、120GW、140GW，随着多晶硅价格下行，组件销售均价分别为 0.88、0.87、0.84 元/W。随着新产品推出功率提升，成本稳步下降，假设 2024~2026 年毛利率分别为 12.49%、14.45%、15.51%； 假设 2：公司单晶硅片 2024~2026 年销量分别为 40GW、50GW、60GW，硅片价格分别为 0.20、0.20、0.18 元/W，随着新产品“泰睿”硅片放量导入，毛利率逐年提升，分别为 15.89%、22.26%、23.98%； 假设 3：其他业务保持平稳发展，毛利率相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 太阳能组件及电池 收入 99199.50 84070.80 104070.80 117699.12 增速 16.91% -15.25% 23.79% 13.10% 毛利率 18.38% 12.49% 14.45