调味品板块2023年及2024Q1总结：市场边际修复，品牌势能充足

2024 年 05 月 11 日 市场边际修复，品牌势能充足 —调味品板块 2023 年及 2024Q1 总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州 S1050523100001 liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 调味发酵品Ⅱ(申万) 5.6 5.1 -24.7 沪深 300 4.6 9.0 -8.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 餐饮端持续修复，盈利边际回升 从收入端来看，2023/2023Q4/2024Q1 调味品板块总营收分别为 626.02/157.20/179.42 亿元 ， 分别同比 +2%/-4%/+7%，2024Q1 营收环比增长主要系春节错期影响，部分订单延后释放所致。2023 年市场需求修复不及预期，基调板块较为承压，随着渠道库存去化影响结束，企业内部改革捋顺，2024年基调企业有望重回增长轨道；大 B 端高基数下收入增速边际收窄，但百胜等连锁餐饮客户依然延续强劲增势，复调企业保持高增势能。从盈利端来看，2023 年重点包材与原材料价格均有回落，期间费用保持平稳，其中中炬高新案件负债计提导致期间净利率波动较大，2023/2023Q4/2024Q1 调味品板块归母净利润分别为 109.71/49.79/33.36 亿元，分别同增21%/264%/11%，随着企业优化销售费投结构，叠加成本压力持续缓解，调味品板块盈利能力有望进一步回升。 ▌ 需求稳健修复，品牌打造贡献势能 基础调味品企业中，千禾味业 2023 年受添加剂事件催化，收入同比高增，2024Q1 在高基数下增速边际放缓，目前公司逐渐转向内生渠道挖掘/产品结构优化进入稳健发展阶段；海天味业、中炬高新分别得益于渠道库存去化完成、组织结构调整落地，2024Q1 业绩企稳回升，金龙鱼、安琪酵母、晨光生物主营产品受大宗原材料价格下跌影响明显，后续套保工具预计可抵消部分行情波动影响。复合调味品企业中，宝立食品受新工厂产能爬坡影响盈利端承压，但板块整体 B 端客户开发持续推进，随着定制化服务能力提升，品牌打造成效显现，复调市场仍稳步开拓。 ▌ 行业评级及投资策略 展望 2024 年，餐饮复苏仍优于整体,原材料价格压力持续缓解，调味品行业利润望进一步改善。经销商渠道库存已恢复良性，调味品企业继续推进产品升级，内部组织管理架构逐渐理顺，板块整体呈现复苏态势。推荐海天味业、中炬高新、仲景食品等，关注莲花健康、千禾味业、天味食品等。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 -40-30-20-10010(%)调味发酵品Ⅱ沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、消费税或生产风险、原材料价格波动风险、推荐公司业绩不达预期等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-05-11 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002507.SZ 涪陵榨菜 14.89 0.72 0.80 0.89 20.68 18.61 16.73 买入 300138.SZ 晨光生物 10.63 0.90 0.61 0.99 11.81 17.43 10.74 买入 300999.SZ 金龙鱼 31.93 0.53 0.77 1.00 60.25 41.47 31.93 买入 600186.SH 莲花健康 4.29 0.07 0.15 0.23 61.29 28.60 18.65 买入 600298.SH 安琪酵母 31.92 1.46 1.59 1.96 21.86 20.08 16.29 买入 600305.SH 恒顺醋业 8.28 0.08 0.13 0.17 103.50 63.69 48.71 买入 600872.SH 中炬高新 29.37 2.16 1.11 1.37 13.60 26.46 21.44 买入 603027.SH 千禾味业 16.93 0.52 0.61 0.74 32.56 27.75 22.88 买入 603170.SH 宝立食品 14.60 0.75 0.82 1.01 19.47 17.80 14.46 买入 603288.SH 海天味业 38.85 1.01 1.18 1.34 38.47 32.92 28.99 买入 603317.SH 天味食品 14.44 0.43 0.52 0.65 33.58 27.77 22.22 买入 603755.SH 日辰股份 23.12 0.57 0.75 0.98 40.56 30.83 23.59 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 调味品：餐饮端持续修复，盈利边际回升 ................................................... 5 1.1、 收入端：库存去化影响消退，餐饮端修复优于 C 端 .................................... 5 1.2、 盈利端：成本端延续下行趋势，盈利边际回升 ........................................ 7 2、 需求稳健修复，品牌打造贡献势能 ......................................................... 11 2.1、 海天味业：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进 ...................................... 11 2.2、 中炬高新：改革成效显现，推进酱油高端化策略 ...................................... 12 2.3、 千禾味业：业绩增长势能延续，全国化布局持续推进 .................................. 13 2.4、 恒顺醋业：业绩边际承压，推进品牌打造 ............................................ 14 2.5、 涪陵榨菜：业绩稳步复苏，餐饮渠道持续开拓 ........................................ 15 2.6、 安琪酵母：盈利端承压，海外市场延续势能 .......................................... 16 2.7、 金龙鱼：价格低位拖累营收，核心产品盈利能力提升 .................................. 17 2.8、 晨光生物：业绩稳健增长，植提业务表现稳健 ........................................ 18 2.