计算芯片显著成长，静待行业市场复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月09日买 入北京君正（300223.SZ）计算芯片显著成长，静待行业市场复苏核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价64.29 元总市值/流通市值30960/26730 百万元52 周最高价/最低价100.88/41.38 元近 3 个月日均成交额963.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京君正（300223.SZ）-一季度业绩仍承压，汽车、工业市场长期成长可期》 ——2023-05-03《北京君正（300223.SZ）-行业市场需求强劲，存储芯片收入同比增长 32%》 ——2022-08-281Q24 年消费类市场恢复增长，行业市场尚未明显复苏。1Q24 年实现营收10.07 亿元（YoY -5.8%，QoQ -9.4%），归母净利润 0.87 亿元（YoY -23.9%，QoQ -48.3%），扣非归母净利润 0.82 亿元（YoY -26.05%，QoQ -43.6%）。计算芯片受益于产品扩张和消费类需求复苏，收入增长至 2.40 亿元（YoY+13.3%）；模拟芯片受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，收入增长至 1.06 亿元（YoY +16.9%）；但受工业、医疗等领域客户持续的库存压力和全球行业市场需求尚未明显复苏等因素影响，面向行业市场的存储芯片收入下降至 6.41 亿元（YoY -13.0%）。2023 年业绩因行业市场需求低迷承压，计算芯片逆势增收。2023 年公司实现营收 45.31 亿元（YoY -16.3%），归母净利润 5.37 亿元（YoY -31.9%），扣非归母净利润 4.91 亿元（YoY -34.2%），毛利率 37.1%（YoY -1.5pct）。由于汽车、工业、医疗等行业市场需求较为低迷，产业链库存压力进一步影响了客户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片和模拟与互联芯片产品线销售收入均出现同比下降，分别实现收入 29.11 亿元（YoY -28.2%）和 4.09亿元（YoY -14.6%），造成公司总体营业收入和净利润同比下降。计算芯片所面向的部分消费类市场呈复苏趋势，实现收入 11.08 亿元（YoY +43.9%）。强化计算+存储+模拟布局，夯实长期成长能力。公司的 AI 芯片向医疗、工业、USB Camera 等泛视频类市场扩展，未来将面向智能视觉 IOT 领域进行更多应用市场的拓展；公司在存储业务方面不断积累高容量、高性能和低功耗方面的技术开发能力，根据市场定位和业务规划需求，推进更先进的工艺制程的新产品研发，持续致力于产品质量的提升和成本的优化。在模拟与互联业务方面，公司在高亮度、高电流、高精度和灯效 LED 方面持续投入，在先进的汽车内部连接技术方面不断进行技术与产品的更新迭代，引领行业的需求趋势。投资建议：国内计算+存储+模拟芯片设计龙头，维持“买入”评级。公司主要面向行业市场的存储芯片、模拟与互联芯片当前面临市场需求尚不明朗，下游库存调整周期长于我们之前预期，下调 2024-2025 年营收至52.18/64.67 亿元（前值 69.8/86.3 亿元），净利润至 6.54/8.99 亿元（前值 11.8/15.3 亿元），预计 2026 年营收 76.71 亿元，归母净利润 12.04 亿元；当前股价对应 2024-2026 年 47.2/34.4/25.7 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,4124,5315,2186,4677,671(+/-%)2.6%-16.3%15.2%23.9%18.6%净利润(百万元)7895376548991204(+/-%)-14.8%-31.9%21.8%37.3%34.0%每股收益（元）1.641.121.361.872.50EBITMargin18.1%10.4%11.6%13.4%15.5%净资产收益率（ROE）7.0%4.6%5.3%6.8%8.4%市盈率（PE）39.157.547.234.425.7EV/EBITDA26.246.246.033.224.8市净率（PB）2.752.622.492.332.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物34013927405641694614营业收入54124531521864677671应收款项6226917969871171营业成本33252850329940694794存货净额23042405280634634082营业税金及附加710101115其他流动资产468560586633679销售费用291313339388422流动资产合计679575838244925110546管理费用166179182213233固定资产501455547604647研发费用6427087839181020无形资产及其他721645619593567财务费用(68)(93)(99)(102)(109)其他长期资产44034058405840584058投资收益1521161718长期股权投资21111资产减值及公允价值变动(277)(70)(84)(104)(122)资产总计1242212742134691450815819其他2830262828短期借款及交易性金融负债813101011营业利润8145456639111221应付款项660423493608717营业外净收支11