业绩拐点显现，新品持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•23 年报&24 一 季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 37.58 元 敏芯股份（688286） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 业绩拐点显现，新品持续放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn 联系人：马嘉程 电话：18721609525 邮箱：mjch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.56 流通 A 股(亿股) 0.54 52 周内股价区间(元) 28.06-72.77 总市值(亿元) 21.00 总资产(亿元) 11.62 每股净资产(元) 20.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入 3.7 亿元，同比增长 27.3%，实现归母净利润-1 亿元。24 年第一季度，公司实现营收 0.9 亿元，同比增长 34.4%；实现归母净利润-0.1 亿元。  下游需求转暖，业绩拐点显现。23年 Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系 23 年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23 年全年公司 MEMS 声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了 43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。  毛利率环比向上，费用控制良好。23 年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率 16.8%，24Q1 实现毛利率22.1%。但随着 23 下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长 1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为 39.1%，同比下降 1.6pp，其中研发费用率 20.9%，同比下降 2.9pp。截至 2023 年底，公司共拥有境内外发明专利 93项、实用新型专利 300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。  新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类 MEMS 传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的 MEMS 微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及 ODM 市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为-0.16 元、0.84 元、1.79 元，对应 PE 分别为-229 倍、45 倍、21 倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS 芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。  风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 372.66 510.61 660.11 884.38 增长率 27.34% 37.02% 29.28% 33.97% 归属母公司净利润（百万元） -101.85 -9.17 47.14 100.29 增长率 -85.40% 91.00% 614.27% 112.75% 每股收益 EPS（元） -1.82 -0.16 0.84 1.79 净资产收益率 ROE -9.61% -0.86% 4.23% 8.29% PE -21 -229 45 21 PB 1.97 1.95 1.87 1.72 数据来源：Wind，西南证券 敏 芯股份（688286） 23 年 报&24 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 MEMS 产业拓荒者，多维打造全产业链布局........................................................................................................................................ 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 4 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 敏 芯股份（688286） 23 年 报&24 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：公司股权结构情况（截至 2024 年 Q1） ..........................................................