2023年年报点评：业绩受行业周期影响短期承压，多款新品进展顺利值得关注

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 88.23 元 龙芯中科（688047） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 业绩受行业周期影响短期承压，多款新品进展顺利值得关注 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股(亿股) 2.78 52 周内股价区间(元) 67.89-165.58 总市值(亿元) 353.80 总资产(亿元) 43.15 每股净资产(元) 9.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 龙芯中科（688047）：3A6000 重磅发布，信创市场回暖可期 (2023-12-11) 2. 龙芯中科（688047）：政策性 开放性市场同时发力，业绩修复值得期待 (2023-05-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报及 24年一季报，全年实现收入 5.1亿元（-31.5%）;实现归母净利润-3.3亿元（-736.6%）；其中单 23Q4实现收入 1.1亿元（-56.3%）；归母净利润-1.2 亿元（-475.4%）。24Q1 公司实现收入 1.2 亿元（+1.6%）；归母净利润-0.8 亿元（-3.6%），业绩短期承压，修复逐步开启。  23年业绩受行业周期影响承压，24Q1业绩环比向好。2023年，公司受到行业周期变化等多重影响，业绩受压。公司优化销售渠道管理，积极开拓市场，加速研发迭代，24Q1营收和归母净利润环比皆有上涨。1）分业务来看，23年全年工控类芯片/信息化类芯片/解决方案分别实现收入 1.6/0.9/2.5亿元，分别同比下 降 41.2/51.3%/8.1%。 2） 利 润 率 方 面 ， 公司 毛 利率 和 净 利率 分 别 为36.1%/-65.2%，毛利率下降 11.0pp，主要系产品销量减少导致单颗产品固定成本分摊额上升，叠加公司为拓展市场部分产品价格承压所致。3）费用率方面， 23 年 公司 销售 /管理 /研 发费用率分别 为 21.0%/25.2%/84.0%， 分别上 涨8.8pp/11.4pp/41.6pp。公司管理费用增加 2565.8万元，主要系知识产权诉讼和相关仲裁费用增加所致，扣除该类费用后管理费用与上年度基本持平。公司积极拓展市场，持续加大研发投入，23年研发费用为 4.3亿元，同比增长 35.7%。4）现金流量方面，2023公司经营活动现金流净额为-4.1亿元，同比增长 46.6%。24Q1 公司经营活动现金流净额为-0.1 亿元，环比增长 93%。  产品多点开花，多款新品进展顺利值得关注。报告期内，公司推出 3A6000，突破多线程技术，性能达到第 10 代四核酷睿水平，成本大幅降低；3C6000 交付流片，突破片间互联技术；32核芯片 3D5000完成产品化工作，3D5000 双路、四路服务器完成验证。电子政务市场调整停滞时，公司服务器和终端板卡收入仍大幅增加；此外，龙芯第二代图形处理器核 LG200基本完成硅前验证，支持图形加速、科学计算加速及 AI 加速。龙芯产品多点开花。  积极应对市场低迷，解决方案带动芯片销售。报告期内，公司积极应对电子政务市场调整停滞，研制白牌服务器和云终端产品，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低。此外，公司在聚焦电子政务和安全应用领域信息化的同时，积极开拓电信、能源等重点行业，提高营销效率。公司通过产品性能及性价比的提升，叠加不断优化的生态兼容能力，提高自身在政策性市场的竞争力。23 年传统电子政务市场处于调整停滞期，龙芯信息化领域的 CPU 销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年营收分别为 8/10/13亿元，未来三年复合增速有望达到 37.1%。考虑公司产品性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们维持公司“买入”评级。  风险提示。产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 505.69 791.24 1006.74 1304.55 增长率 -31.54% 56.47% 27.24% 29.58% 归属母公司净利润（百万元） -329.44 -111.86 66.58 130.29 增长率 -736.57% 66.04% 159.52% 95.70% 每股收益 EPS（元） -0.82 -0.28 0.17 0.32 净资产收益率 ROE -9.28% -3.21% 1.87% 3.53% PE -107 -316 531 272 PB 9.97 10.15 9.91 9.59 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%23/423/623/823/1023/1224/224/4龙芯中科 沪深300 龙 芯中科（688047） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：工业控制及仪表芯片。工控类芯片一直作为公司主要收入来源，公司着重发力轨交/电力领域，23 年主力产品为 2K1000 及 2K1500，24 将推出 2K3000，带来收入增量。我们预计 24-26 年公司工业控制及仪表芯片订单增速分别为 13.0%/24.9%/26.8%，毛利率分别为 76%/77%/77%。 假设 2：信息化类芯片。受信创市场政策推行不及预期等影响，公司信息化类芯片销量有所下降。23 年，公司主力产品仍为 3A5000；23 年 11 月，公司推出新一代通用处理器3A6000，在性能和性价比方面有较强竞争力，随着 24 年 3A6000 正式量产以及信创市场的逐步恢复，公司信息化类芯片有望收入有望修复。我们预计 24-26 年信息化类芯片订单增速分别为 252%/33%/35%，毛利率分别为 20%/30%/40%。 假设 3：解决方案。23 年该业务增速客观，主要系服务器板卡销量较好及云终端板卡已小批量出货所致。云终端板卡作为公司的重点发展方向之一，未来放量有望为公司注入成长动力。我们预计 24-26 年解决方案订单增速分别为 13.0%/22.0%/24.0%，毛利率分别问36%/43%/48%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元