国防军工行业深度报告：政策出台拉开低空大幕，万亿市场腾飞在即

证券研究报告·行业深度报告·国防军工 东吴证券研究所 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业深度报告 政策出台拉开低空大幕，万亿市场腾飞在即 2024 年 05 月 09 日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《业绩压制即将出清，风险偏好有望提升，看好军工行业多重影响因素向上共振》 2024-04-29 《低空主题重来、中东伊以互袭、报告季尾声，多重因素共振下军工行业有望迎来向上拐点》 2024-04-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 低空经济作为资本市场的新主题，被视为具有巨大潜力的新领域，有望成为今年投资的主线。我国低空经济正迎来快速发展的新阶段。经过长期积累，国家需求明确、政策法规支持加强、供应链完善、技术基础扎实，多条件共振，为低空经济的腾飞创造了有利条件。新领域的投资行情通常经历从初期的普遍上涨到回归理性，再到市场的重新评估和确认，最后可能迎来新一轮的增长。 ◼ 由顶层设计自上而下推动，中央定位战略新兴产业，地方政府跟进夯实需求基础。2023 年中央经济工作会议强调发展低空经济等战略性新兴产业，我国低空经济正处快速发展的元年。得益于国家需求、政策法规、供应链产业链和技术积累的同步成熟，成为推动新质生产力增长的关键领域。低空经济被视为潜在的增长点和实现换道超车的新赛道，相关技术和产业基础已较为坚实，为未来发展奠定了坚实基础。地方政府重点推进低空基础设施建设，后续有望看到地方密集招标建设，进而创造大量行业前期需求。考虑到具体规划出台需要时间，目前近半年时间内多省市先行一步启动前期基建招标程序，这不仅标志着基础设施建设的开始，也反映了地方政府在产业初期创造需求的定位。 ◼ “空域开放”与“适航取证”作为低空经济“起飞”的两大前提，分别对应着“哪里能飞”与“什么能飞”两大关键问题。空域开放为低空经济发展提供了必要的空间资源，长期以来几乎任何飞行活动都需要报告，这种管理方式增加了通用航空的运营成本和时间成本，随着中央空中交通管理委员会成立，标志空域管理权从军方转移至民航局，民航局推进空域改革，解锁非管制空域，预计未来空域管理政策将逐渐放宽。适航取证是航空器进入市场运营的前提，我国已在 eVTOL 取证方面取得全球领先的突破。在政策扶持下我国在适航取证方面的进展有望加速，预计 25-27 年国内 eVTOL 厂商可逐步取证。 ◼ “航空器”、“空管系统”与“行业应用”是低空经济的三大关键节点，分别代表着“如何飞行”、“如何管理”与“如何应用”三大焦点。航空器是实现低空飞行的工具。eVTOL 作为低空经济的重要载体，是新质生产力代表，不仅成本效益显著，而且扬长避短发挥中国新能源产业的优势，有望引领未来立体交通的发展。无人机作为低空经济的主体产业，正逐渐成为市场主导力量，技术成熟和经济效益推动了无人机应用的深化，其中物流系统有望成为低空经济的重要增量。低空空管系统是确保飞行安全和空中交通顺畅运行的关键中枢，前期建设优先投入方向，亟待深化与建设，科技成长属性突出。低空行业应用在传统领域中增长较为稳定，新应用场景商业模式闭环有望快速落地，其中载人交通与快递物流中长期或迎来放量成长，成就低空万亿级市场。 ◼ 在投资机会的筛选上，前期基建与航空器制造是投资的关键方向。关注政策引导的机场基建、空域管理和飞行数智化等前置基建保障。此外，eVTOL 产业链的整机或零部件供应商也有潜在的入局机会，特别关注高壁垒且国产化率低的航空产业链相关标的。建议关注以下低空经济产业链相关标的：1）eVTOL 厂商：亿航智能、万丰奥威；2）无人机厂商：纵横股份；3）直升机厂商：中直股份；4）基础设施服务商：中科星图、莱斯信息、四创电子、四川九洲；5）通航运营：中信海直；6）交通规划：深城交。 ◼ 风险提示：1）空域开放不及预期；2）政策推进不及预期；3）技术发展不及预期。 -34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023/5/92023/9/72024/1/62024/5/6国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 40 内容目录 1. 中央定调战略新兴产业，拉开低空经济序幕 .................................................................................. 5 1.1. 低空经济，以低空飞行为基础，立体牵引实体经济发展..................................................... 5 1.2. 中央定调，天空更加繁忙的一天，不可避免地将要来临..................................................... 8 1.3. 地方跟进，加大低空基础设施建设，创造前期需求基础................................................... 10 2. 两个重要前提，空域开放与适航取证持续推进 ............................................................................ 12 2.1. 空域开放，新政出台开启规范化发展，顶层设计逐步完善............................................... 12 2.2. 适航取证，已取得突破性进展，航空器安全性需要更多验证........................................... 15 3. 三个关键节点，航空器、空管系统与行业应用协同发展 ............................................................ 20 3.1. eVTOL，新质生产力代表，低空经济发展载体 ................................................................... 20 3.1.1. eVTOL 凭借成本效益、新能源融合优势，受国家支持推动技术创新与交通转型 20 3.1.2. 我国 eVTOL 研发进程处于全球领先地位 .................................................................. 21 3.1.3. eVTOL 城市空中交通有望成为主要落地应用，集中覆盖 400 公里以下出行场景 22 3.1.4. 总体设计能力为 eVTOL 厂商壁垒，电池、电机和电控是核心部件 ......................