2024年4月经济数据前瞻：“量增”强于“价涨”

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月经济前瞻：“量增”强于“价涨” 3 月国内经济或处于温和复苏阶段，初现企业补库、资金活化等积极信号。4 月基本面修复能否延续，背后逻辑如何？ 一、3 月国内经济图景？经济或处于温和复苏阶段，初现企业补库、资金活化等积极信号 外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”，带动工企实际库存增速连续回升。本轮库存增速回升较多的行业，多数受到外需改善的带动；如化学纤维、运输设备业，出口交货值、营收增速已连续数月上行，库存增速相应提升。受部分行业补库带动，工业企业实际库存增速由去年 10 月的 4.6%连续回升至今年 3 月的 5.3%。 “工作日效应”、专项债发行进度过慢等因素影响下，3 月宏观数据出现回落，指向经济或处于温和复苏初期。今年1-2 月工作日同比多 2 天、3 月同比少两天，是导致 2、3 月数据各异的重要原因。此外专项债发行进度过慢，也会制约政策落地效果；今年 1-4 月新增专项债发行进度仅 18.5%，过去几年一般在 40%左右。 内需修复尚在路上、初现积极信号，企业端资金活化出现积极迹象，政策加力带动企业中长贷高增。3 月新增信贷同比少增、与高基数有关。3 月，新增企业中长贷 1.6 万亿元、为历史同期次高，同比少增近 4700 亿元、与基数有关；新增单位活期存款 2.4 万亿元、高于去年同期，指向企业资金活化出现积极迹象，持续性还待进一步跟踪。 二、4 月经济或如何演绎？生产带动下“量增”强于“价涨”，外需表现或阶段性好于内需 “量增”强于“价涨”，外需或阶段性好于内需。4 月，全球制造业 PMI 保持扩张、录得 50.3%，外需或持续对我国出口形成带动；但在价格及汇率拖累下，出口金额增速或受一定拖累。受外需带动，制造业产需表现或更佳，基建、地产等“稳增长”相关链条较多依赖于政策加快落地。内需复苏节奏偏慢背景下，物价或呈现温和回升。 生产：“设备更新”加快推进，中游设备制造生产或延续“高景气”，带动工业增加值回升。近年来设备制造业对工业整体的带动作用强化，2023 年营收占比升至 36.2%。今年 3 月设备制造生产仍强，增加值同比 8.4%；4 月，映射设备制造业生产的中厚板产量维持高位、同比增长 3.2%，指向中游设备制造生产或延续“高景气”。 需求：政策加力下、投融资等前端需求或有所升温，终端需求修复受假期等提振、持续性还待进一步跟踪。万亿国债等“稳增长”政策持续落地或带动固定资产增速回升，稳增长加力或带动部分配套融资增长、实体自发性融资需求有待进一步观察。清明假期提振下，餐饮等服务类消费或有所回升，商品类消费或相对平淡。相较于国内，外需结构性回暖，或带动出口“数量”回升、但“价格”或仍有拖累。 物价：物价或温和修复，4 月 CPI 同比或持平于上月、PPI 同比小幅回升。生猪、果蔬等价格承压下，对食品端或仍有拖累；非食品端或受到清明节服务涨价提振、及原油价格回升等支撑。中性情景下，4 月 CPI 同比或维持低位、0.1%左右。原油链、铜等有色链价格延续回升，煤炭等黑色链价格有所回落，PPI 同比或小幅收窄至-2.3%左右。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、热点思考：4 月经济前瞻，“量增”强于“价涨” ...................................................... 5 1.1、3 月国内经济图景？ ..................................................................... 5 1.2、4 月经济或如何演绎？ ................................................................... 7 2、生产高频跟踪：工业生产边际回升，建筑业开工整体偏弱.......................................... 15 3、需求高频跟踪：消费边际向好、地产成交延续回升、出口运价继续上行.............................. 19 风险提示....................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 近期工企库存增速连续回升 ............................................................... 5 图表 2： 部分库存增速回升较多行业，受到外需改善带动 ............................................. 5 图表 3： 化学纤维业营收、库存均呈现大幅改善 ..................................................... 5 图表 4： 2023 年以来运输设备业库存有明显回补..................................................... 5 图表 5： 1-2 月工作日同比多 2 天、3 月同比少 2 天 .................................................. 6 图表 6： 2024 年 1-4 月新增专项债发行进度偏慢..................................................... 6 图表 7： 3 月，工业、服务业生产均有所回落........................................................ 6 图表 8： 相比需求指标，3 月生产指标降幅更大...................................................... 6 图表 9： 3 月，新增企业中长贷同期次高............................................................ 6 图表 10： 3 月，新增单位活期存款同比多增......................................................... 6 图表 11： 中游设备制造生产维持“高景气” ........................................................... 7 图表 12： 2023 年中游设备制造营收占比升至 41.9% .................................................. 7 图表 13： 中厚板与通用设备、专用设备生产走势较吻合 .............................................. 7 图表 14： 4 月，中厚板产量维持历史同期高位............