“城市建设+绿色能源”双轮驱动，新赛道大展身手

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “城市建设+绿色能源”双轮驱动，新赛道大展身手 [Table_StockNameRptType] 赛福天（603028） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.29 近 12 个月最高/最低（元） 13.44/5.34 总股本（百万股） 287 流通股本（百万股） 287 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 21 流通市值（亿元） 21 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 钢丝绳索具起家，转型聚焦光伏电池领域 公司成立于 2005 年 6 月，其前身为无锡市钢丝绳厂，拥有 60 余年的钢丝绳制造经验。公司于 2020 年 5 月收购同人设计，新增建筑工程设计和 EPC 业务；于 2022 年 12 月投资设立苏州赛福天新能源，持股51%，正式切入光伏电池片行业，于 2023 年 6 月赛福天新能源收购南京美达伦 100%股份，间接持有安徽美达伦 51%股份，开始聚焦光伏电池业务。由此，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局。 ⚫ 绿色能源转型发展瞩目，光伏领域大有可为 电池片是光伏组件的核心部件，约占光伏组件总成本的 60%左右，在双碳背景下，国内外光伏市场高速增长，带动电池片需求增长。其中，N 型 TOPCon 电池片具有平均转换效率高、更低的衰减、更高的发电能力、投资经济性高等优势，是电池企业主要的布局方向，2023年 N 型 TOPCon 电池片市场占比约 23.0%，同比提升 12.7pct。公司积极转型新能源产业，聚焦光伏电池业务，2023 年光伏业务收入占比56%。公司光伏电池片业务具有以下优势：1）技术：公司与禾鑫团队成立合资公司，拥有近百名来自一线大厂精通工艺、设备的工程师，聚集了经历头部企业十几年光伏行业经验的中高级人才。此外，公司成立新能源专家委员会，对 XBC 电池、钙钛矿等提前进行技术储备。2）生产：公司产能持续扩建，安徽明光 TOPCon 电池片产线规划总产能 10GW，当前一期产能为 5GW，24 年公司预计出货量 7-8GW。未来，公司将布局海外光伏电池基地。3）资源：公司已先后与协鑫集成、晋能清洁、华耀光电、一道新能签署销售框架协议，累计订单金额超 24 亿元，并绑定下游组件厂商苏美达，随着公司电池片订单的陆续交付，业绩有望高增长。 ⚫ 深耕钢丝绳索具行业，电梯领域领先地位稳固 1）电梯用钢丝绳：公司的“大力”品牌创建于 1982 年，品牌美誉度高，产品配套三菱、迅达、富士达、通力、广日股份等国内知名品牌电梯，2016-2018 年，公司在电梯用钢丝绳行业市场占有率排名全球前二。2）起重用钢丝绳：公司通过差异化竞争策略，长期专注于工程机械领域，与中联重科、三一重工、徐工机械等形成长期合作。3）索具及配套件：公司“建峰牌”产品享誉行业，参与了中国第一座深水钻井平台“海洋石油 981”、“南海一号”古沉船的打捞工作等。 ⚫ 推广光伏建筑一体化发展，投身绿色建筑行业 公司收购同人设计，进军建筑设计领域，合作固德威、施耐德等知名企业，积极推广光伏建筑一体化（BIPV）发展，探索“绿色建筑全过程产业服务”产业路径和商业模式。公司多个分布式光伏项目的顺利并网交付，意味着公司绿建事业板块中分布式光伏电站业务从投资、设计、建设、安装、并网等方面，商业模式基本已跑通。 ⚫ 投资建议 -60%-40%-20%0%20%赛福天沪深300[Table_CompanyRptType1] 赛福天（603028） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。我们预计公司 2024-2026 年实现收入 37.87/58.22/78.55 亿元，分别同比增长 135.9%/53.7%/34.9%；实现归母净利润 0.71/1.06/1.42 亿元，分别同比增长 122.7%/49.1%/34.5%。截至 2024 年 5 月 8 日，股本对应 EPS 分别为 0.25/0.37/0.50，对应 PE 分别为 30/20/15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1605 3787 5822 7855 收入同比（%） 101.7% 135.9% 53.7% 34.9% 归属母公司净利润 32 71 106 142 净利润同比（%） 140.1% 122.7% 49.1% 34.5% 毛利率（%） 12.0% 10.7% 10.3% 10.1% ROE（%） 4.3% 7.1% 7.8% 8.2% 每股收益（元） 0.11 0.25 0.37 0.50 P/E 100.53 29.52 19.79 14.71 P/B 4.36 2.11 1.55 1.20 EV/EBITDA 32.27 10.60 6.87 4.21 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 赛福天（603028） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 36 证券研究报告 正文目录 1 钢丝绳索具起家，转型聚焦光伏电池领域 ...............................................................................................................................