受下游锂电行业影响业绩不及预期，新领域拓展仍值得期待

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 9 日 688392.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 53.64 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (33.4) 9.4 2.1 (54.3) 相对上证综指 (39.0) 6.8 (7.1) (46.5) 发行股数 (百万) 114.80 流通股 (百万) 58.82 总市值 (人民币 百万) 6,157.87 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 45.93 主要股东 江苏阳泰企业管理有限公司 19.02 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 《骄成超声》20231220 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 骄成超声 受下游锂电行业影响业绩不及预期，新领域拓展仍值得期待 公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 5.25 亿元，同比+0.52%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比-39.97%；2024 年一季度实现营收 1.21 亿元，同比-25.75%，实现归母净利润 0.01 亿元，同比-96.59%。尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响，公司业绩有所承压，但是公司作为国内超声波设备龙头，未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点  锂电相关业务增速放缓，公司营收不及预期。进入 2023 年以来，锂电池厂商产能扩张速度放缓，资本开支水平显著下降，导致公司锂电相关业务增速承压，最终 2023 年公司实现营收 5.25 亿元，同比+0.52%，低于我们之前对于公司的预期。分产品来看，动力电池超声波焊接设备收入 3.25 亿元，同比+1.27%；配件收入 1.08 亿元，同比+8.96%；动力电池制造自动化系统收入 0.13 亿元，同比-79.34%；其他领域超声波焊接设备收入 0.36 亿元，同比+693.00%。 2024 年一季度下游趋势仍然延续，一季度实现营收 1.21 亿元，同比-25.75%。  毛利率维持较高水平，多重因素导致净利润承压。2023 年公司毛利率为 56.98%，同比+4.92pct，2024 年一季度毛利率为 55.61%，同比+4.34pct，维持较高水平。净利率和归母净利润方面，2023 年公司净利率为 12.28%，同比-8.71pct，实现归母净利润 0.67 亿元，同比-39.97%；2024 年一季度净利率为 0.82%，同比-17.78pct，实现归母净利润 0.01 亿元，同比-96.59%。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因，是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，其中 2023 年公司研发投入 1.17 亿元，同比+57.55%，2024 年一季度研发投入 0.35 亿元，同比+47.33%；另外，公司 2023 年限制性股票激励计划产生股份支付费用 1,044.08 万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润0.77 亿元，同比-30.55%。  复合集流体、半导体等多领域拓展应用，带来增长新动力。根据公司官方微信公众号的消息，2024 年 1 月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点，未来随着复合集流体的大规模产业化应用，公司将充分受益。此外，公司依托自身完善的超声波技术平台，大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务，2023 年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00%，主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致，多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。 估值  由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期，因此我们下调公司的盈利预测，预计 2024-2026 年实现营业收入 5.91/7.31/9.54 亿元，实现归母净利润 0.81/1.27/2.09 亿元，EPS 为 0.71/1.11/1.82 元，当前股价对应 PE 为75.8/48.4/29.4 倍，公司作为国内超声波设备龙头，未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用，此外公司汽车线束和 IGBT 超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险  下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；复合集流体产业化不及预期的风险；新领域拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 522 525 591 731 954 增长率(%) 41.0 0.5 12.5 23.7 30.5 EBITDA(人民币 百万) 96 33 99 170 254 归母净利润(人民币 百万) 111 67 81 127 209 增长率(%) 60.1 (40.0) 22.1 56.4 64.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.97 0.58 0.71 1.11 1.82 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.46 2.03 / 调整幅度(%) (51.5) (45.5) / 市盈率(倍) 55.6 92.5 75.8 48.4 29.4 市净率(倍) 3.5 3.5 3.5 3.3 3.1 EV/EBITDA(倍) 114.9 256.9 52.2 30.4 20.3 每股股息 (人民币) 1.0 0.2 0.2 0.4 0.6 股息率(%) 0.7 0.2 0.5 0.7 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (49%)(33%)(16%)0%17%33%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 骄成超声 上证综指 2024 年 5 月 9 日 骄成超声 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 522.49 525.19 0.52 营业成本 250.47 225.92 (9.80) 营业税金及附加 2.04 3.67 79.81 管理费用 41.75 50.29 20.44 销售费用 56.38 77.29