2023年年报点评：业绩稳中有增，装机规模持续扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.69 元 三峡能源（600905） 公 用事业 目标价： 5.89 元（6 个月） 业绩稳中有增，装机规模持续扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 286.21 流通 A 股(亿股) 135.88 52 周内股价区间(元) 4.22-5.56 总市值(亿元) 1,342.34 总资产(亿元) 3,249.49 每股净资产(元) 2.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 三峡能源（600905）：风光发电高增，海风资源优势显著 (2023-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 265 亿元（+11.2%）；实现归母净利润 71.8亿元（+0.9%）；24Q1实现营业收入 79.0亿元（+15.3%）；实现归母净利润 24.2 亿元（+0.10%）。  风电业务增长平稳。2023年公司实现营收 265亿元，同比增长 11.2%。其中风力发电业务实现收入 186 亿元，同比增长 10.0%，毛利率 56.9%，同比下滑4.60pp；光伏发电业务营业收入 74.1亿元，同比增长 13.4%，毛利率 53.20%，同比持平；水力发电业务营业收入 1.42亿元，同比下滑 18.5%，毛利率 49.4%，同比下滑 2.87pp。  发电量高增，市场化交易电量占比提升。2023年公司完成发电量 552亿千瓦时，同比增长 14.1%，其中风电/光伏发电量分别为 390/154亿千瓦时，同比分别增长 14.8%/14.0%，公司完成上网电量 536亿千瓦时，同比增长 14.0%，其中风电/光伏上网电量分别为 377/150亿千瓦时，同比分别增长 14.7%/14.0%。公司全年市场化交易总电量达 261 亿千瓦时，市场化交易电量占比达 48.6%，同比增长 8.05pp。  装机持续扩张，在建项目达 18.8GW。2023年公司新增并网装机 13.54GW，其中，风电新增装机 3.49GW，光伏发电装机新增 9.54GW。截至 2023年公司累计装机达到 40.0GW，其中风电累计装机容量达到 19.4GW，占全国风力发电行业市场份额的 4.4%，海风累计装机 5.49GW，占全国市场份额 14.7%；光伏累计装机容量达到 19.8GW，占全国太阳能发电行业市场份额的 3.3%。截至 2023年末公司在建装机达 18.8GW，其中风电/光伏分别为 5.86/12.4GW。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年归母净利润分别为 89.4亿元/101.6亿元/111.3亿元，对应 EPS 分别为 0.31、0.36、0.39元。考虑到公司装机规模保持高速扩张，20-23 年装机规模 CAGR 达 36.9%，目前在建装机达 18.8GW，作为新能源发电行业龙头公司，给予公司 2024年 19倍 PE，对应目标价为 5.89元，维持“买入”评级。  风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26485.47 29467.05 32504.36 35323.72 增长率 11.23% 11.26% 10.31% 8.67% 归属母公司净利润（百万元） 7181.09 8942.74 10161.37 11132.79 增长率 0.36% 24.53% 13.63% 9.56% 每股收益 EPS（元） 0.25 0.31 0.36 0.39 净资产收益率 ROE 8.66% 9.61% 10.08% 10.18% PE 18.7 15.0 13.2 12.1 PB 1.41 1.25 1.16 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -21%-16%-12%-7%-2%3%23/423/623/823/1023/1224/224/4三峡能源 沪深300 三 峡能源（600905） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2024-2026 年预计公司风力发电量增速为 10%/9%/7%。 假设 2：2024-2026 年预计公司光伏发电量增速为 14%/13%/12%。 假设 3：公司水电装机规模占比较小，预计 2024-2026 年水电发电量增速为 5.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 风力发电 收入 18569 20425 22264 23822 增速 10.0% 10.0% 9.0% 7.0% 毛利率 56.9% 57.0% 59.4% 61.5% 光伏发电 收入 7412 8449 9548 10694 增速 13.4% 14.0% 13.0% 12.0% 毛利率 53.2% 54.0% 53.6% 53.8% 水电 收入 142 149 156 164 增速 -18.5% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 49.4% 50.8% 50.1% 50.5% 其他 收入 363.63 444 537 644 增速 66.8% 22.0% 21.0% 20.0% 毛利率 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% 合计 收入 26485 29467 32504 35324 增速 11.2% 11.3% 10.3% 8.7% 毛利率 55.1% 55.3% 56.7% 58.1% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 综合考虑业务范围，我们选取了新能源发电运营行业的三家主流公司作为对比，三家可比公司 24 年平均 PE 为 15.40 倍。预计三峡能源 24-26 年归母净利润分别为 89.4 亿元/101.6亿元/111.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.31、0.36、0.39 元。考虑到公司装机规模保持高速扩张，20-23 年装机规模 CAGR 达 36.9%，目前在建装机达 18.8GW，作为新能源发电行业龙头公司，给予公司 2024 年 19 倍 PE，对应目标价为 5.89 元，维持“买入”评级。 三 峡能源（600905） 2023