2023年报及2024一季报点评：种子业务维持增长，农化业务短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入丰乐种业（000713.SZ）2023 年报及 2024 一季报点评：种子业务维持增长，农化业务短期承压核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.35 元总市值/流通市值3899/3899 百万元52 周最高价/最低价10.09/5.73 元近 3 个月日均成交额65.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丰乐种业（000713.SZ）-2023 年三季报点评：种子业务维持较快增长，Q3 末合同负债同比+22%》 ——2023-10-29《丰乐种业（000713.SZ）-2023 年中报点评：种子业务延续增长，上半年收入同比+7%》 ——2023-08-28《丰乐种业（000713.SZ）-央企基金拟入主，未来有望全面赋能公司主业》 ——2023-05-24种子业务维持增长，农化业务短期承压。公司 2023 年实现营业收入 31.14亿元，同比+3.61%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.40 亿元，同比-31.62%，利润同比承压明显的原因一方面系国内化药产品价格下降导致农化业务盈利下滑，另一方面系外部环境较差、合成薄荷脑冲击导致香料产品盈利下降。（1）分季度来看：24Q1 公司实现营业收入 5.80亿元，同比-5.63%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.14 亿元，同比-271.43%。（2）分业务来看：公司种子业务 2023 年实现营业收入 8.84亿元，同比+34.22%（其中玉米/水稻/小麦种子收入同比增速分别为+35%/+37%/+37%），毛利率为 28.60%，同比-1.13pct。公司农化业务2023 年实现营业收入 19.28 亿元，同比-6.66%（其中原药/制剂/化肥收入同比增速分别为-61%/+17%/+4%），毛利率为 6.07%，同比-1.08pct（ 其 中 原 药 / 制 剂 / 化 肥 毛 利 率 分 别 为 -3%/+13%/+3% ， 分 别 同 比-4/-3/-2pct）。公司转基因玉米品种首批过审，有望受益转基因商业化落地。截至目前，丰乐种业子公司四川同路旗下已有 2 个转基因玉米品种获批，分别为铁 391K、奥美 95D。未来随国内转基因玉米种植快速渗透，公司主力品种依靠先发优势，销售规模和市占率水平有望进一步提升。国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。国投集团拟新设境内全资子公司国投种业受让丰乐种业 20%股权，届时公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司实际控制人，目前该事项已获得国务院国资委批复。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。投资建议：公司玉米种子业务未来有望背靠新股东资源得到进一步强化并充分受益转基因玉米商业化推广，但考虑到公司农化业务或因行情低迷、竞争加剧而承压，我们下调公司 2024-2025 年归属母公司净利润预测为 0.6/0.8亿元（原为 1.0/1.3 亿元），预测 2026 年归母净利润为 1.2 亿元，对应 EPS分别为 0.10/0.14/0.20 元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0053,1143,3183,4963,685(+/-%)14.8%3.6%6.6%5.4%5.4%净利润(百万元)59405984120(+/-%)-67.9%-31.6%47.3%41.8%43.2%每股收益（元）0.100.070.100.140.20EBITMargin1.9%1.5%2.2%2.7%3.6%净资产收益率（ROE）3.1%2.1%3.0%4.1%5.6%市盈率（PE）66.397.065.846.432.4EV/EBITDA34.936.932.026.020.9市净率（PB）2.032.001.961.901.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2种子业务维持增长，农化业务短期承压。公司 2023 年实现营业收入 31.14 亿元，同比+3.61%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.40 亿元，同比-31.62%，利润同比承压明显的原因一方面系国内化药产品价格下降导致农化业务盈利下滑，另一方面系外部环境较差、合成薄荷脑冲击导致香料产品盈利下降。（1）分季度来看：24Q1 公司实现营业收入 5.80 亿元，同比-5.63%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.14 亿元，同比-271.43%。（2）分业务来看：公司种子业务 2023 年实现营业收入 8.84 亿元，同比+34.22%（其中玉米/水稻/小麦种子收入同比增速分别为+35%/+37%/+37%），毛利率为 28.60%，同比-1.13pct。公司农化业务 2023年实现营业收入 19.28 亿元，同比-6.66%（其中原药/制剂/化肥收入同比增速分别为-61%/+17%/+4%），毛利率为 6.07%，同比-1.08pct（其中原药/制剂/化肥毛利率分别为-3%/+13%/+3%，分别同比-4/-3/-2pct）。图1：丰乐种业营业收入及增速图2：丰乐种业单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：丰乐种业归母净利润及增速图4：丰乐种业单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率短期承压，费用率有所增加。公司 2023 年销售毛利率 12.72%，同比+0.07pct；销售净利率 1.24%，同比-0.59pct，主要系农化业务、香料业务毛利率下滑且费用率有所增加，24Q1 公司毛利率降至 12.10%，净利率降至-3.27%。费用方面，公司 2023 年销售费用率 4.77%（同比+0.29pct）；管理费用率 3.74%（同比持平）；研发费用率 2.38%（同比+0.19pct）。三项费用率合计 10.89%，同比+0.49pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：丰乐种业毛利率、净利率变化情况图6：丰