农林牧渔行业2024年第17周周报：农业24一季报总结，重视β趋势，寻找优质α！

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2024 年 05 月 06 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 陈炼 联系人 chenlian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2024 年第16 周周报：大猪库存加速出清，重视生猪养殖大周期！》 2024-04-28 2 《农林牧渔-行业研究周报:2024 年第15 周周报：布局大周期，重视生猪板块投资机会！》 2024-04-21 3 《农林牧渔-行业研究周报:2024 年第14 周周报：短期震荡不改猪价反转趋 势，重视生猪大周期!》 2024-04-14 行业走势图 2024 年第 17 周周报：农业 24 一季报总结：重视β趋势，寻找优质α！ 1、生猪板块：一季度持续亏损，重视生猪大周期反转 ！ 1）①供给压力持续增大 &需求低迷带动行业 Q1 销售均价处于低位。2024Q1 大多数 A 股猪企商品猪销售均价在 13.5-14.5 元/kg（23Q1在 14-15 元/kg）；②出栏量：出栏增长同比有所分化。单一季度而言，神农、温氏、华统、唐人神出栏量同比增速均超 20%（其中神农超40%）；牧原、天康、京基同比增速超 10%；③2024Q1 头均亏损幅度不一，根据天风农业对各家公司成本及销售均价估算，神农成本优势明显及温氏成本快速下降&销售均价高于行业平均，Q1 头均亏损在 100-150 元/头，牧原头均亏损约 150-200 元/头，唐人神、 华统股份、京基智农头均亏损 200+元/头，其他部分养殖企业亦呈现不同程度的亏损。 2）近期猪价调整不改大周期反转趋势。截至 5 月 5 日，全国生猪均价 14.89 元/kg，较 30 日基本持平（涌益咨询）；供应端，近期肥标价差收窄带动前期大猪加速出栏，270 斤以上大猪存栏逐步减少，出栏均重有所下降。随着近期加速消化大猪库存，猪价反转渐行渐近。考虑到前期已有累计去化幅度和当前亏损现状，我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。且随着行业猪企成本的持续优化，后续头均盈利有望持续修复和放大。 3）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从 2024 年头均市值看，其中巨星农牧、牧原 3000-4000 元/头；温氏、新五丰、华统、金新农 、新五丰 2000-3000 元/头；新希望、唐人神、天康 1000-2000 元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止 4 月 30 日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议重点关注：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团、德康农牧，其次建议关注中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。 2、禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！ 1）白鸡：祖代引种缺口已成，重视预期差。①一季报：从价 量利分拆看，24q1 产业链各环节价格整体表现低迷，同比增速上看，民和（商品代）-13%>圣农（鸡肉）-13%>仙坛（鸡肉）-16%>益生（父母代+商品代）-19%；销量增长有所分化，q1 同比增速上看，圣农+11%>仙坛+4%>民和-9%>益生-13%；盈利上看，受消费低迷、产业价格较差影响， q1 白鸡标的业绩同比下滑，圣农/益生/民和/仙坛归母净利润-0.6/1.1/-0.3/0.1 亿元，同比-169%/-65%/-161%/-92%。②本周苗价、毛鸡价格较稳定。截止 5 月 4 日，山东大厂商品代苗报价 3.5 元/羽（取区间中值），较上周末（4 月 28 日）持平；山东区域主流毛鸡均价 3.85 元/斤，较上周末（4 月 28 日）持平。（数据来源：家禽信息 PIB 公众号）③投资逻辑及标的：祖代引种收缩已持续两年，缺口已成，中游去库存逻辑逐步兑现；商品代鸡苗供给已边际下滑，预计 2024 年景气上行。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。 2）黄鸡：供给收缩确定，重视需求端恢复带来的价格弹性。①一季报：从价量利分拆看： 24q1 价格同比基本持平，温氏-1%>立华-2%；销量增长分化，立华+12%>温氏+0% ；盈利上看，受益成本下行、养猪业务拖累减少，立华归母净利润 0.8 亿，同比+120%。②产能为 2018年以来最低区间。截止 3 月 24 日当周，在产父母代存栏量 1269 万套，周环比-1%，同比-8%。（数据来源：中国畜牧业协会）③鸡价环比微增。截止 3 月 24 日当周，商品代毛鸡 15.96 元/公斤，周环比+1%，同比+1%。（数据来源：中国畜牧业协会）④投资逻辑及标的：供给端出清彻底，在产父母代存栏量处近 5 年低位。散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。2024 年猪价景气上行，黄鸡价格有望明显提振，弹性可观。建议关注【温氏股份】、【立华股份】。。 3、后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间 ！ 1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。养殖饲料产能去化，蓄力今明年景气大周期！水产养殖/水产料历经 2+年低谷，近期鱼价快速上涨，2024 年水产料景气有望改善。①一季报来看，收入端略下滑。q1 受原料价格下降+行业竞争加剧影响，饲料跌价导致收入端同比下滑，海大-1%>粤海-11%。毛利率改善。受益原料跌价+大企业配方优势、规模优势等，大料企盈利能利改善，q1 海大、粤海毛利率均同比+2.4pct。②本周草鱼/罗非/生鱼/加州鲈/黄颡/南美白对虾塘口均价环比+4.1%/+1.0%/+2.4%/+8.6%/+1.2%/-5.7%（截止 4 月 28 日）。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略，市占率加速提升。预计随着今明年鱼价景气恢复，量价利弹性凸显。重视公司基本面拐点+估值性价比！ 2）动保板块：养殖后周期机遇即将到来，新需求持续扩容市场。Q1 受下游养殖行业持续亏损影响，动保公司业绩依然有所压力，营收来看，除中牧股份/瑞普生物 24Q1 同比分别+5.97%/+20.42%外，其他动保企业营收均呈现下降趋势；利润端来看，除瑞普生物因大单品持续放量以及金河生物毛利率提升带来净利润同比增长（分别+8.35%/+22.27%）外，其余动保企业利润呈现不同幅度下降。随着今年下半年猪价预期回升后，养殖利润回升有望带动养殖场/户使用疫苗积极性，动保公司业绩有望底部回升。此外，在宠物疫苗国产替代及非瘟疫苗等新赛道上的扩容有望为动保行业带来新的增长空间，其中宠物疫苗中的猫三联产品或是今年各家动保企业发力的主力产品；在非瘟疫赛道上，目前还在农业部应急审批阶段，若非瘟疫苗