债券违约专题研究之七：2019年新增违约人的特征

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 22 日 固定收益 2019 年新增违约人的特征 ——债券违约专题研究之七 固定收益动态 2019 年截至目前（7 月 20 日，下同）银行间和交易所共有 79 只债券发生违约，其中有 22 家发行人首次在债券市场发生违约。这些发行人的特征可以用以下三句话来概括：行业较分散，民企未改善，城投无风险。 ◆ 行业较分散 2019 年截止目前的 22 家新增违约人分布于 11 个行业（申万一级）。总体来说，新增违约主体的行业较为分散，这一特征与往年一致。我们一直强调，我国债券市场的违约主体并无明显的行业规律。自 2014 年有债券违约事件以来， 28 个申万一级行业中已经有 27 个出现了违约，违约主体的行业覆盖度很高。从另一个角度看，违约主体第二多的化工行业也仅仅占全部违约人的 9%，这说明违约主体在行业中的分布较为均匀。 值得一提的是，违约主体最为集中的是综合行业。一方面，这是因为该行业发行人的数量较多。另一方面也是更为重要的，这体现出债券违约人在企业经营特征上的规律：过度多元化的企业更容易违约。 目前，投资者对于地产债的违约风险给予了极高的关注。我们想强调的是，中国的债券违约没有行业规律，地产行业亦不例外。事实上，在截至目前的全部违约样本中，地产行业的主体仅仅有 4 个，而且导致其违约的核心风险来源并非完全是地产业务。我们预计，19H2 地产债的违约率仍将保持在较低水平。 ◆ 民企未改善 自 2018 年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。我们认为，未来中小银行的信用供给会不可避免地出现收缩，这将对民营企业融资造成较为不利的影响，19H2 新增民企违约人很有可能会明显多于 18H2 和 19H1。 ◆ 城投无风险 在包商银行事件之后，市场对城投债的担忧增加：一方面，投资者担心中小银行的信用供给收缩影响至城投债；另一方面，投资者担心结构化融资受阻后城投主体的债券融资会受到影响。 事实上，上述两个因素可以归结为“市场不给力”，不过对于城投主体而言，核心风险来源是“政策不给力”。但在“加大逆周期调节力度”的大基调下，政策对城投融资更为友好。我们认为，在政策的引导之下，19H2城投债的违约风险依然可控，城投主体的资金压力会得到明显的改善，19H2 的现金流状况会好于 18H2。 ◆ 风险提示 警惕金融监管高于预期；警惕近月包商银行事件对市场造成的扰动；警惕宽信用传导不及预期；前期已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高，警惕该类主体的违约风险，以及违约后对市场造成的负面冲击。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com邵闯 021-52523677 shaochuang@ebscn.com邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com相关研报 债券违约影响几何——债券违约专题研究之六 …………2019-05-18 委托人如何评估持仓债的违约风险？——债券违约专题研究之四 …………2018-09-19 2018 年债券违约事件全梳理——债券违约专题研究之三 …………2018-09-19 我国债券违约求偿途径及难点分析——债券违约专题研究之二 …………2018-09-19 67 家 主 体 违 约 事 件 全 梳 理 （ 更 新 至2018.7.13）——债券违约专题研究 …………2018-07-14 2019-07-22 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2019 年新增违约人特征 ............................................................................................................. 3 1.1、 行业较分散 ...................................................................................................................................................... 3 1.2、 民企未改善 ...................................................................................................................................................... 4 1.3、 城投无风险 ...................................................................................................................................................... 4 2、 22 家发行人违约事件全梳理 ...................................................................................................... 8 2.1、 众品食业 .......................................................................................................................................................... 8 2.2、 康得新 ............................................................................................................................................................. 8 2.3、 宝塔石化 ........................................................................................................................................................ 10 2.4、 东方园林 ..................................................................