2023年营收增长68%，新签订单快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入百诚医药（301096.SZ）2023 年营收增长 68%，新签订单快速增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价68.86 元总市值/流通市值7500/4760 百万元52 周最高价/最低价77.78/51.01 元近 3 个月日均成交额97.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百诚医药（301096.SZ）——2023 年三季报点评：业绩高增长，行业有望维持高景气》 ——2023-10-27《百诚医药（301096.SZ）——2023 年半年报点评：业绩高增长，多业务线表现亮眼》 ——2023-08-202023 年业绩快速增长，2024 年一季度延续良好经营态势。2023 年公司实现营收 10.17 亿元（+67.51%），归母净利润 2.72 亿元（+40.07%），扣非归母净利润 2.59 亿元（+52.48%）。其中 23Q4 单季营收 3.04 亿元（+62.66%），归母净利润 0.70 亿元（+44.00%），扣非归母净利润 0.58亿元（+57.96%）。2024 年一季度营收 2.16 亿元（+34.04%），归母净利润 0.50 亿元（+42.06%），扣非归母净利润 0.49 亿元（+41.00%）。公司 2023 全年及四个季度营收增速均超 60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现。2024年一季度业绩延续快速增长态势，同时仿制药通过率提升及项目获批导致相应预计负债转回，对业绩亦有所增厚。自研技术成果转化业务占比持续提升。2023 年公司自研技术成果转化业务共转化 104 个项目，实现收入 3.9 亿元（+77.7%），收入占比提升至 38.6%（+2.2pp），毛利占比提升至 46.3%（+4.2pp），业务结构持续优化。在手订单充沛，新签订单快速增长。2023 年，公司搬迁至研发总部，实现了实验室的扩大和技术团队规模的增加，订单承接和执行能力进一步增强，全年新增订单 13.6 亿元（含税），同比增长 35.1%，截至 2023 年末，在手订单 15.86 亿元（不含税），同比增长 18.9%，充足的订单为未来业绩增长提供保障。投资建议：公司经营态势持续向好，订单保持快速增长，考虑传统仿制药 CRO 竞争加剧及公司持续加大研发投入，上调 24、25 年收入预测，下调 24、25 年利润预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年营收 13.7/18.0/22.9 亿元（原 24-25 年为 13.3/17.7 亿元），同比增速35%/31%/28%，归母净利润 3.8/4.9/6.5 亿元（原 24-25 年为 3.9/5.1亿元），同比增速 39%/30%/32%，当前股价对应 PE 20/15/12x，维持“买入”评级。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6071,0171,3751,7972,294(+/-%)62.3%67.5%35.1%30.8%27.6%归母净利润(百万元)194272377489647(+/-%)74.8%40.1%38.5%29.9%32.2%每股收益（元）1.802.503.464.495.94EBITMargin21.6%27.7%28.4%28.6%29.9%净资产收益率（ROE）7.8%10.1%12.7%14.8%17.3%市盈率（PE）38.427.619.915.311.6EV/EBITDA42.123.016.113.010.6市净率（PB）3.002.792.532.272.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩快速增长，2024 年一季度延续良好经营态势。2023 年公司实现营收10.17 亿元（+67.51%），归母净利润 2.72 亿元（+40.07%），扣非归母净利润 2.59亿元（+52.48%）。其中 23Q4 单季营收 3.04 亿元（+62.66%），归母净利润 0.70亿元（+44.00%），扣非归母净利润 0.58 亿元（+57.96%）。2024 年一季度营收2.16 亿元（+34.04%），归母净利润 0.50 亿元（+42.06%），扣非归母净利润 0.49亿元（+41.00%）。公司 2023 全年及四个季度营收增速均超 60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现。2024 年一季度业绩延续快速增长态势，同时仿制药通过率提升及项目获批导致相应预计负债转回，对业绩亦有所增厚。图1：百诚医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百诚医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：百诚医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百诚医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理自研技术成果转化业务占比持续提升。2023 年公司自研技术成果转化业务共转化104 个项目，实现收入 3.9 亿元（+77.7%），收入占比提升至 38.6%（+2.2pp），毛利占比提升至 46.3%（+4.2pp），业务结构持续优化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：百诚医药收入结构图6：百诚医药毛利结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所下滑，财务费用率有所上升。2023 年公司毛利率 65.53%（-1.85pp），归母净利率 26.73%（-5.24pp），毛利率下滑主要系业务结构变化所致，毛利率较高的权益分成业务占比有所下降；销售费用率 0.95%（-0.34pp）、管理费用率12.64%（-4.06pp）、研发费用率 23.69%（-3.65pp）、财务费用率-2.08%（+4.80pp），财务费用率同比上升，主要系募集资金消耗而利息减少所致。图7：百诚医药利润率变化情况图8：百诚医药费用率变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理在手订单充沛，新签订单快速增长。2023 年，公司搬迁至研发总部，实现了实验室的扩大和技术团队规模的增加，订单承接和执行能力进一步增强，全年新增订单