2023年业绩稳步增长，多款产品储备已有版号

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 6 日 002517.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 11.79 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 9.0 7.0 15.7 (29.3) 相对深圳成指 7.0 5.0 1.2 (13.9) 发行股数 (百万) 2,152.52 流通股 (百万) 1,907.47 总市值 (人民币 百万) 25,378.18 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 748.88 主要股东 金锋 14.33 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《恺英网络》20231031 《恺英网络》20230829 《恺英网络》20230811 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：游戏Ⅱ 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 恺英网络 2023 年业绩稳步增长，多款产品储备已有版号 恺英网络 2023 营业收入 42.95 亿元，同比+15.3%；归母净利润 14.62 亿元，同比+42.6%；扣非后净利润 13.51 亿元，同比+41.3%。24Q1 营业收入 13.08亿元，同比+36.9%，环比+ 3.3%；归母净利 4.26 亿，同比+ 47.1%，环比+ 12.3%；扣非后净利润 4.24 亿元，同比+ 48.3%，环比+ 35.7%。持续巩固传奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。维持买入评级。 支撑评级的要点  23Q4 业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。由于新游上线，23Q4 营业收入达到 12.66 亿元，同比+40.6%，环比+20.2%；归母净利 3.79 亿，同比+241.7%，环比+6.0%。2023 年公司移动游戏收入达 35.8 亿元，同比+13.28%；毛利率 82.20%，同比+6.88ppts。信息服务收入 6.6 亿元，同比+43.28%；毛利率 92.75%，同比+13.10 ppts。根据七麦数据，游戏《石器时代：觉醒》于 2023 年 10 月上线，首日位列 iOS 畅销榜第 14 名。版权合作项目《纳萨力克之王》于 2023 年 11 月上线，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前 50 名，最高排名畅销榜第 19 名。根据游戏陀螺，小游戏《仙剑奇侠传：新的开始》上线后常驻小程序畅销榜、人气榜前十。  多款产品进入开发后期，后续版号储备丰富。储备方面，自研游戏《斗罗大陆：诛邪传说》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等已获取版号；代理产品《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》等已获取版号。公司还储备有《奥特曼》《BLEACH 千年血战篇》等 IP。在新技术方面，2023 年公司成立AI 应用研究中心，并与复旦大学在大模型应用领域进行合作，自研“形意”大模型已应用于研发场景中。  毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司 2023 全年毛利率 83.47%，同比+8.45 ppts ；销售 / 管理/ 研发费 用率分别为 27.39% /6.67% /12.26% ， 同比+5.83ppts/+2.27ppts/-1.46ppt。24Q1 毛利率 82.05%，同比-1.76ppts；销售/管理/ 研 发 费 用 率 分 别 为37.09% /3.81% /8.48% ， 同 比+12.62ppts/-4.29ppts/-1.51ppts。2023 年公司整体毛利率同比有较大提升，我们认为主要由于公司分成费用下降，同时高毛利的信息服务收入占比提升。本年度公司新品上线较多，导致销售费用率同比提升。分红方面，2024 年公司计划进行 2023 年度分红 2.13 亿元,计划进行 2024 年内分红约 2 亿元。 估值  恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。考虑到产品上线时间及具体表现仍具备不确定性，我们调整恺英网络 2024/25/26 年归母净利润预期至 17.36 / 20.98 /24.76 亿元，对应 PE 为 14.62 /12.10 /10.25 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026A 营业收入(百万元) 3726 4295 5456 6571 7660 变动 (%) 56.84 15.30 27.01 20.44 16.58 市盈率（P/E） 24.75 17.36 14.62 12.10 10.25 归属母公司净利润(百万元) 1025 1462 1736 2098 2476 变动 (%) 77.77 42.57 18.78 20.85 17.99 每股收益 (人民币) 0.48 0.68 0.81 0.97 1.15 前次预测每股收益（人民币） / / 0.91 1.13 / 调整幅度(%) / / (11.38) (13.95) / 资料来源：公司公告，中银证券预测 (47%)(37%)(27%)(18%)(8%)2%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 恺英网络 深圳成指 2024 年 5 月 6 日 恺英网络 2 图表 1.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 同比变化 环比变化 营业收入 955 1,022 1,053 1,266 1,308 36.93% 3.29% 毛利润 800 861 881 1,043 1,073 34.05% 2.83% 毛利率(%) 83.81 84.27 83.66 82.41 82.05 (1.76 ppts) (0.37 ppt) 销售费用率(%) 24.47 23.07 28.96 31.78 37.09 12.62 ppts 5.30 ppts 管理费用率(%) 8.10 6.44 6.02 6.32 3.81 (4.29 ppts) (2.51 ppts) 研发费用率(%) 9.98 10.87 11.91 15.40 8.48 (1.51 ppts) (6.92 ppts) 归属于母公司净利润 290 434 358 379 426 47.06% 12.33% 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.公司产品储备 游戏名称 游戏类型 自研/代理 有无版号 产品状态 发行区域 斗罗大陆