受地产景气影响，收入增速放缓

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 06 日 亿田智能(300911.SZ) 公司快报 受地产景气影响，收入增速放缓 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 34.44 元 股价 (2024-04-30) 28.08 元 交易数据 总市值(百万元) 2,997.51 流通市值(百万元) 2,798.14 总股本(百万股) 106.75 流通股本(百万股) 99.65 12 个月价格区间 22.79/42.98 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.0 -17.2 -17.5 绝对收益 -0.1 -6.1 -28.0 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 事件：亿田智能公布 2023 年报及 2024 年一季报。公司 2023 年实现收入 12.3 亿元，YoY-3.8%；实现归母净利润 1.8 亿元，YoY-14.6%。折算公司 Q4 单季度实现收入 2.8 亿元，YoY-9.6%；实现归母净利润 396.5 万元，YoY-91.9%。亿田 2024Q1 实现收入 1.3亿元，YoY-44.5%；实现归母净利润 452.7 万元，YoY-88.9%。受地产景气影响，公司收入增速放缓。 地产景气影响公司销售：根据公司公告，2023 年亿田经销渠道实现收入 9.8 亿元，YoY-9.4%；直销渠道实现收入 2.5 亿元，YoY+28.1%。其中亿田 2023 年线上成交金额 9 亿元，YoY+10.7%；线下方面，2023 年公司拥有线下经销商 1500 家左右，渠道数量保持稳定。由于集成灶销售区域主要集中于三四线毛坯新房，受地产影响，亿田 2023Q4~2024Q1 收入有所下滑。 Q1 盈利能力下降：根据公司公告，亿田 2024Q1 净利率为 3.6%，同比下降 14.3pct，主要因：1）受成本影响、终端竞争加剧，Q1毛利率同比-4.9pct；2）Q1 期间费用率增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加 10pct/4.2pct/1.7pct。 分红率较高：根据公告，亿田拟每股派发现金股利 1 元（含税），并以公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。2023 年，公司拟分配现金股利 1.05 亿元，占比当期归母净利润 59%。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司 2024~2025 年的 EPS 分别为 1.64/1.75元，6 个月目标价 34.44 元，对应 2024 年 21 倍 PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,275.7 1,227.3 1,255.1 1,283.5 1,324.1 净利润 209.7 179.0 175.2 186.7 192.5 每股收益(元) 1.96 1.68 1.64 1.75 1.80 每股净资产(元) 12.59 14.35 14.24 15.47 16.73 -36%-26%-16%-6%4%14%2023-052023-082023-122024-04亿田智能沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/亿田智能 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.3 16.7 17.1 16.1 15.6 市净率(倍) 2.2 2.0 2.0 1.8 1.7 净利润率 16.4% 14.6% 14.0% 14.5% 14.5% 净资产收益率 15.6% 11.7% 11.5% 11.3% 10.8% 股息收益率 2.1% 3.5% 3.5% 1.9% 1.9% ROIC -173.9% 77.7% 36.0% 78.4% 46.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/亿田智能 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY 63 4 14 -26 -7 7 -7 -10 -44 归母净利 YoY 51 7 -22 -10 -9 30 -3 -92 -89 扣非归母净利 YoY 40 9 -32 -1 0 27 -17 -65 -103 销售毛利率 44 49 48 45 49 53 46 45 45 销售费用率 19 21 21 29 20 21 24 29 30 毛利率-销售费用率 25 28 27 17 30 31 23 16 15 销售净利率 18 18 14 16 18 22 15 1 4 ROE 4 5 4 4 3 6 3 0 0 扣非后 ROE 3 5 4 2 3 6 3 1 0 ROA 2 4 3 3 2 5 3 0 0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 119 98 113 121 115 93 103 115 81 经营活动现金净流量/收入 -29 26 22 21 14 11 32 -10 0 经营活动现金净流量/经营净收益 -163 141 169 174 72 50 235 0 104 经营现金流净额占比 0 -38 3,354 24 0 440 20 -7 0 投资现金流净额占比 0 111 -3,254 83 0 318 81 -13 87 筹资现金流净额占比 0 28 0 -7 0 -658 -1 120 13 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，国投证券研究中心 -200%-100%0%100%200%300%400%500%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023