食品饮料行业：龙头酒企Q1业绩亮眼，关注Q1季报成长势能强劲的公司

1 证券研究报告·行业动态 龙头酒企 Q1 业绩亮眼，关注Q1 季报成长势能强劲的公司 核心观点 一季报陆续发布，龙头酒企 Q1 业绩亮眼，成长定力依然十足，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。 【白酒】：龙头酒企 Q1 业绩亮眼，成长定力依然十足 【啤酒】：一季度整体销量承压，龙头估值具备安全边际 【乳制品】：原奶成本维持低位，渠道费用投放有所加大 【调味品&速冻】：Q1 业绩表现分化，建议关注基本面稳健标的 【软饮料机会&休闲食品】东鹏饮料一季度延续高增，休闲零食公司 Q1 大都取得良好业绩 本周要点：  本周 A 股上涨，上证指数收于 3,088.636 点，周变动0.76%。食品饮料板块周变动 4.01%，强于大盘 3.25 个百分点，位居申万一级行业分类第 7 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（4.93%），调味发酵品（3.56%），啤酒（2.78%），其他酒类（1.89%），乳品（1.60%），休闲食品（1.29%），软饮 料 （ 0.96% ） ， 预 加 工 食 品 （ 0.75% ） ， 肉 制 品 （ -0.52%），保健品（-1.91%）。  观点及投资建议： 1、本周多家酒企发布 24Q1 季报，多家高端酒、次高端酒、地产酒均取得业绩增长良好且现金流稳定，和春节期间市场动销形成相互印证，再次凸显龙头白酒企业的韧性。 2、大众品需求整体稳健，Q1 部分公司业绩表现分化，建议关注基本面稳健、自身具有强力成长势能标的。成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn SAC 编号:s1440518060003 SFC 编号:BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 编号:s1440518100010 SFC 编号:BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn SAC 编号:S1440521020003 SFC 编号:BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn SAC 编号:s1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100003 发布日期： 2024 年 04 月 28 日 市场表现 相关研究报告 2023-11-07 【中信建投食品饮料】:白酒延续集中分化趋势，大众品经营表现逐步改善 2023-11-06 【中信建投食品饮料】白酒Ⅱ:白酒 Q3 业绩亮眼，零食利润超预期 2023-10-23 【中信建投食品饮料】:食品饮料周报：茅台 Q3 经营稳健，饮料市场景气持续 2023 10 15【中信建投食品饮料】:白酒渠道-5%0%5%10%15%20%25%30%2022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/142023/6/142023/7/142023/8/142023/9/142023/10/14食品饮料上证指数食品饮料 2 食品饮料 行业动态报告 重点推荐高景气板块标的东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品，高股息伊利股份以及具有结构升级潜能的青岛啤酒、华润啤酒。同时建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。  【白酒】龙头酒企 Q1 业绩亮眼，成长定力依然十足 龙头酒企 Q1 业绩亮眼，成长定力依然十足。本周多家酒企发布 24Q1 季报，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/老白干酒等收入增速分别为 18%、20%、21%、26%、21%、13%，利润增速分别为16%、23%、30%、32%、30%、33%，业绩增长良好且现金流稳定，和春节期间市场动销形成相互印证，再次凸显龙头白酒企业的韧性。 白酒配置机会凸显，坚定龙头酒企价值。近期飞天茅台批价波动后已经恢复正常，Q1 大多数酒企增长良性，3 月社零数据在高基数下仍然实现较好增长。优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，全年成长性仍然较好。从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置，配置机会凸显。 重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖、五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡等。  【啤酒】：一季度整体销量承压，龙头估值具备安全边际 截至本周啤酒企业一季报披露完毕，龙头公司及行业整体销量均有不同程度下滑，主要由于去年同期高温及经销商备货节奏因素所致，24Q2 虽然同比仍有压力但下滑速度有望收窄，行业需求仍处于修复阶段。当前市场风险偏好有所回落，股息率成为检验安全边际的重要指标。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在 10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在 1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。 ◆ 【乳制品】：原奶成本维持低位，渠道费用投放有所加大 当前需求端仍处于恢复通道中，部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，鲜奶增速有所放缓。年初至今原奶及海外大包粉持续低位运行，有利于降低乳企毛利率压力。双寡头竞争格局下全年费用投放仍然趋紧，内生利润率提升是伊利、蒙牛重要的全年目标之一。随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速略快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近 4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。  【调味品&速冻】：Q1 业绩表现分化，建议关注基本面稳健标的 本周较多企业披露一季报，表现有所分化。调味品中，海天、中炬（调味品业务）Q1 均实现了 10%的增长，复调中，天味、日辰、宝立收入增速分别达到 11.