食品饮料行业FANCL历史复盘：成熟市场探索新需求，内外兼修问鼎健康美护赛道

行业研究行业专题报告证券研究报告2024 年 04 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明食品饮料FANCL 历史复盘：成熟市场探索新需求，内外兼修问鼎健康美护赛道投资要点：挖掘差异化需求，成熟市场杀出新黑马（1980-2000FY）在这一阶段日本皮肤过敏、老龄化问题持续加剧，公司找准市场痛点，通过差异化打法进入化妆品（1982 年，无防腐剂产品）和营养补充剂（1994 年，低价策略）赛道，搭建出公司核心框架，并成功在日本这一较为成熟的市场中获得结构性成长的机会。这一阶段，借助于产品更新、板块拓展和渠道完善，公司业务实现高速发展，截止 2000财年，公司客户基础增至 160 万人，相较于 1984 年 CAGR 达 28.22%，销售额达 630 亿日元，相较 1986 年 CAGR 达 5.96%。增长遇瓶颈，研发加强+组织重塑+战略转向，深度调整（2001-2015FY）公司在经历高速增长后，进入到业绩平稳期，尽管通过几轮内部改革激发新活力，收入端仍有增长，但是营业利润及净利润持续承压，均未突破 2001 年的高点。1）2001-2010FY：日本经济持续低迷，消费者支出意愿较弱，各细分板块规模在这一阶段陆续见顶，伴随宏观经济进入低增长阶段，公司自身收入增速也迈入了长期低增速区间（-7%~+9%）。化妆品板块虽然产品独特性减弱，但公司借由战略调整及品牌力提升，转变研发思路强调功能性，优化产品系列增强竞争力，化妆品板块重回增长区间，2004-2010FY 复合增速 6.95%；保健品板块：市场规模虽持续扩容，但入局者大量增多，进入充分竞争环境，公司低价策略失效，精简产品矩阵，引入健康研究所背书，试水高附加值产品市场，新产品定位向年轻女性和中老年群体转移，但 2007FY 随日本市场收缩及供给端持续扩容，公司活跃用户数下降带动收入持续下行，迎来失落的十年。2）2011-2015FY：日本大地震后，居民消费信心进一步下行，消费税率提升进一步压制需求，两大赛道市场规模均进入负增长期，创始人再度回归一线管理。化妆品板块：品牌重塑，将品牌与科学结合，通过实证研究推广无防腐剂科学，强推大单品，重塑产品系列，把握老龄化趋势深化抗衰老产品，在新产品的推动下，2013FY 开始化妆品板块收入回暖；保健品板块：构建新健康理念，强调产品技术优势两条腿走路，一方面 30-50 岁人群推广基础保健品，另一方面 50 岁以上人群推广“GoodAging”高附加值系列产品。把握政策机遇主动出击，营收利润双增长（2016FY-2024FY）日本老龄化持续加剧，国内消费仍受消费税影响，公司抓住 FFC政策放开及旅日化妆品消费高增的风口，一方面扩展品牌和产品矩阵满足各细分赛道需求，另一方面增加渠道铺设、战略性投入大额广告加强品牌触达，通过三轮中期计划指引催化营收及利润实现“V 型”反弹。1）化妆品业务：产品针对性更新，广告助推大单品持续起量，构建多品牌矩阵，抓稳 Z 世代和老龄需求，海外及入境旅游店两手抓，化妆品业务收入及利润回归增长。2）保健品业务：抓住 FFC 风口，更细分赛道强势推出大单品，B2B 合作，扩展品类天花板，引流新用户，推出进阶版 Personal One，深度绑定高附加值用户，在日本国内广告先行，绑定概念。同时与国药集团合作，通过跨境电商强势进入中国，2023FY 实现海外业务收入 43.46 亿日元收入，7 年 CAGR17.69%。风险提示安全性风险，下游竞争风险，海外市场恢复不及预期，产品质量风险强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn联系人： 杜采玲(S0210123070007)dcl30189@hfzq.com.cn相关报告1、日本酱油行业专题一：龟行稳健“甲”天下，“万”千风味再出发——2024.04.262、浅析功能性糖醇的应用空间及市场格局——2024.04.243、光瓶酒专题（二）：后疫情时代光瓶酒的分化演绎——2024.04.15华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业专题报告 | 食品饮料正文目录1 挖掘差异化需求，成熟市场杀出新黑马（1980-2000FY）....................................51.1 以正义消除负面因素，创无防腐剂护肤品新概念（1980-1993FY）.................51.2 多样化贯彻，低价策略实行，抓住银发经济推出保健品板块（1994-2000FY）............................................................................................................................................62 增长遇瓶颈，研发加强+组织重塑+战略转向，深度调整（2001-2015FY）....... 82.1 产品同质化及价格战打响，公司积极求变（2001-2010FY）.............................92.1.1 化妆品板块：增长放缓，渠道+产品+研发+营销共寻新空间........................122.1.2 保健品板块：市场逐步迈入充分竞争阶段，业绩登顶后进入漫长调整期.. 162.2 市场深度调整，业务压力倍增，内部改革重塑品牌形象（2011-2015FY）...182.2.1 化妆品板块：三步走战略，将品牌与实证挂钩，重塑产品系列.................. 202.2.2 保健品板块：原创健康理念，强调美好老龄化...............................................223 把握政策机遇主动出击，营收利润双增长（2016FY-2024FY）.........................233.1 化妆品板块：大单品巩固，品牌矩阵扩展..........................................................263.2 保健品板块：抓住风口主动出击，实现近翻倍增长..........................................284 总结..............................................................................................................................305 风险提示......................................................................................................................31图表目录图表 1： FANCL44 年发展史一览.......................................................