五一假期国内外宏观回顾：海外缓和，国内改善

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 假期宏观回顾 2024 年 05 月 05 日 海外缓和，国内改善 ——五一假期国内外宏观回顾 相关研究 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容：  引言：假期期间海外降息预期重燃、美联储放缓缩表，国内假期消费斜率放缓但总体延续恢复，PMI 也维持向好，地方地产政策进一步放松。  海外：美联储降息预期重燃。五一期间海外市场预期变化较大，5 月 FOMC 会议鲍威尔表态偏鸽，但承认近期通胀进展不足，而 4 月非农数据偏弱导致市场对于美联储降息预期提升，目前市场预期 9 月、12 月各降息一次，从而 10Y 美债利率、美元指数在假期期间出现回落，全球油价在加沙停火谈判进展下也出现下跌。  1）美联储放缓缩表，鲍威尔回击市场加息预期。5 月 FOMC 会议鲍威尔论调是偏鸽的，虽然承认通胀进展较小，但回击了市场加息预期。我们认为，今年美国通胀中房租、PPI、油价的传导是三个最主要的不确定性风险，但也需考虑到美国消费整体性弱于去年（税收拖累收入增速），通胀需求侧在今年将得到抑制，叠加美国高频居民薪资增速仍持续回落，美国通胀在今年仍有阶段性回落空间，况且一季度以来的高利率（美债利率）反而会对美国利率敏感的耐用品消费以及地产投资形成滞后抑制，从而今年基准情形仍是降息。最后，美联储在此次会议上决定放缓缩表速度，可能会有两大影响：1）其一是缩表力度放缓可能增加美债利率回落的动力；2）其二是缩表放缓使得美国国债需求压力缓解。  2）美 4 月就业数据偏弱，市场降息预期再起。当地时间 5 月 3 日，美国劳工局公布的 4月美国就业数据弱于市场预期，非农新增仅 17.5 万人，失业率上升 0.1 个百分点至 3.9%，劳动参与率持平于 62.7%，平均时薪同比回落至 3.9%。美国居民收入——消费循环走弱，休闲酒店业新增就业大幅放缓。4 月政府、私人服务、商品生产部门新增就业均弱于 3 月，其中政府仅新增 8000 人，较 3 月少增 6.4 万人，商品生产部门主要为建筑业就业拖累（或为高利率影响），而私人服务业中虽然仍是教育卫生业新增为主力（4 月新增 9.5 万人），但休闲酒店业仅新增 5000 人，较 3 月下滑 4.8 万人，反映美国服务业放缓。部分就业市场指标已经出现走弱，如小企业（SBOI）雇佣计划指标，以及职位空缺加速回落。  内需：服务消费延续恢复，边际有所降温。1）服务消费延续恢复，但幅度由“过热”转向“常态”。“五一”节假日前四天（5 月 1 日至 4 日），全社会跨区域人员流动量同比增长4.2%，节内日度同比呈逐渐回落态势，增速未明显超过 2019 年以来平均水平，整体表现处于常态化水平。结构上人员流动方式更加偏爱公路出行，铁路出行有所放缓，或映射今年“五一”居民更多选择短途出行。在春节、清明假期消费表现偏强后，“五一”假期消费回归常态水平，显示服务消费脉冲式上行后进入的冷却期。2）地产销售：销售仍然偏弱，各地政策加速放松。30 城商品房成交面积增速维持低位，上海、北京、天津放松地产政策。  PMI：景气持续恢复，生产、投资更强。1）总体：4 月 PMI 小幅回落（-0.4 至 50.4），但回落幅度明显小于历年同期（-1.1），显示制造业景气延续恢复。2）需求：外需好于内需，投资改善好于消费。整体新订单 4 月回落 1.9 至 51.1，回落幅度大于季节性，结构上新出口订单表现明显好于内需订单，后者主因消费走弱，但表征投资的建筑业 PMI 加快改善。3）生产：回升幅度超出需求，仍是服务业库存影响。生产指数在 4 月继续回升（+0.7至 52.9），与往年同期回落 1.4 形成鲜明对比，也好于新订单回落的格局，更多源于供给侧渠道库存由供给过度出清水平逐步向正常回归的正向影响。4）价格：原材料价格回升，制造业成本压力加大。反映原材料成本高的企业占比为 46.0%，比上月上升 4.2 个百分点。  风险提示：地缘政治风险，主要经济体货币政策不确定性，国内房地产市场形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 海外：美联储降息预期重燃 ..............................................4 1.1 美联储放缓缩表，鲍威尔回击市场加息预期 ......................................4 1.2 美 4 月就业数据偏弱，市场降息预期再起 ..........................................5 2. 内需：服务消费延续恢复，边际有所降温........................7 2.1 服务消费延续恢复，但幅度由“过热”转向“常态” .....................7 2.2 地产销售：销售仍然偏弱，各地政策加速放松 .................................8 3. PMI：景气持续恢复，生产、投资更强 ............................9 3.1 总体：4 月 PMI 仍好于季节性，景气继续恢复 ................................9 3.2 需求：外需好于内需，投资改善好于消费 ...................................... 10 3.3 生产：回升幅度超出需求，仍是服务业库存影响 .......................... 11 3.4 价格：原材料价格回升，制造业成本压力加大 .............................. 12 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：五一假期期间 10Y 美债利率、美元指数回落 ............................................. 4 图 2：一季度美国 PCE 通胀同比反弹，3 月核心 PCE 通胀同比上行主要由服务推动 ....................................................................................................................