智能电网行业报告：产业进入成熟期，建议重点展开供应链金融业务

[Table_Yemei0] 行业研究•深度报告 2019 年 07 月 16 日 [Table_Title1] 智能电网行业报告—— 产业进入成熟期 建议重点展开供应链金融业务 [Table_summary1] ■ 电网投资整体进入相对稳定阶段，产业链中处于强势地位。用电量作为终端需求，是支撑电网进行长期投资的根源，尽管我国用电量增速放缓，但预计增长趋势仍将延续，有望支撑电网年均投资维持在 5000 亿以上的规模；但受基建增速、新能源发展、电网自身规划等影响，年度间投资规模可能有所波动。电网公司盈利模式清晰，资产质量可靠性高，产业链中处于强势地位，业务经营建议首选电网运营。短期风险主要来自于电价下调影响电网经营表现，中长期风险来自于市场化的冲击，如果无法探索出适应市场化的模式，经营活力会逐步下降。 ■ 运营环节中，建议考虑地方独立电网企业业务机会。两网公司在电网运营环节占据主导地位，收入及资产规模均遥遥领先，其中，国家电网还培育了装备、金融服务等产业，实现了产业发展-金融服务-资金管理相对封闭的集团化运营。正是基于上述特点，两网公司融资能力很强，境内外发债评级高，国网下属的产业集团还可通过上市公司融资；间接融资方面，国家电网银行总授信额度 19425亿元，未使用额度 12603 亿；南方电网总授信额度 8000 亿，未使用额度 6058亿，且两网公司资产负债率也控制在 60%左右的较好水平。地方独立电网企业在资产、收入规模等方面远低于两网，但资产及现金流可靠性较强，建议考虑地方独立电网业务机会。业务风险：上述企业面临特定经营区域、重点大用户的经营波动的风险。 ■ 设备制造环节盈利能力偏弱，可考虑供应链金融业务切入。由于下游电网环节垄断性强，统一招投标模式下，制造环节整体议价能力弱，盈利空间有限，应收账款及票据规模大、账期长、占收入比例超 45%，但两网作为债务主体，安全性较高，建议可设计相关供应链金融产品进行业务拓展。结合智能电网建设进展，特高压和高压核心设备企业短期需求确定性强，少数壁垒较高环节的竞争格局较好，可以进行业务布局。配电网建设所带动的设备需求持续性较强，部分制造企业还参与了设备租赁、增量配网等新模式，可以考虑融资租赁等业务机会。国内电力投资所拉动的需求相对确定，大量企业有较强转型动力，必要时建议在授信中明确资金用途，控制业务风险。 [Table_Author1] 龙云露 行业研究员 ：0755-82904130 :longyunlu@cmbchina.com 李关政 行业研究员 ：0755-83078085 :lgzh8202@cmbchina.com 相关研究报告 《新能源行业月报-2019 年降电价压力将部分向发电侧传导》 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究•深度报告 1/3 目 录 1．电网投资有望维持高位，电网运营处于强势地位 ..................................................... 1 1.1 电网投资规模有望维持，投资进度可能有所波动 ................................................... 1 1.2 智能电网：特高压短期确定性强，配用电侧投资空间大 ............................................. 3 1.3 业务建议：电网运营>设备制造 .................................................................. 5 2. 电网运营：两网公司经营稳健，业务切入可关注地方独立电网........................................... 7 2.1 电网运营环节包含两网公司及大量地方独立电网 ................................................... 7 2.2 两网企业盈利承压，但融资能力仍然很强 ......................................................... 9 2.3 电力渐进式市场化改革的趋势并未改变 .......................................................... 12 3．设备制造：盈利能力偏弱，针对应收账款可切入供应链金融业务 ....................................... 14 3.1 特高压及配套工程会有效拉动相关设备需求 ...................................................... 14 3.2 制造环节应收账款规模大占比高，是供应链金融业务较好的切入点 ................................... 15 3.3 主要风险：设备行业下游需求相对集中，盈利能力弱 .............................................. 17 4．经营建议及风险分析 ............................................................................ 20 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究•深度报告 2/3 图目录 图 1：我国用电量及同比 ........................................................................................................................................................................................ 1 图 2：火电设备利用小时数近年来呈下降趋势............................................................................................................................................ 1 图 3：电网投资与基建投资增速及趋势 .......................................................................................................................................................... 2 图 4：电网投资占基建投资比例 .........................................................................................................................................