经营稳健，维持高比例分红回报股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日增 持陕西煤业（601225.SH）经营稳健，维持高比例分红回报股东核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价24.53 元总市值/流通市值237818/237818 百万元52 周最高价/最低价27.88/15.83 元近 3 个月日均成交额1086.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西煤业（601225.SH）-三季度业绩稳健，四季度行业环比改善》 ——2023-10-29《陕西煤业（601225.SH）-整体经营稳健，非经常损益影响业绩》——2023-09-03《陕西煤业（601225.SH）-坐拥陕西优质资源，增产保供行稳致远》 ——2023-05-11在同期高基数及煤价下行的影响下，2023 年业绩下滑；2024Q1 业绩下滑主要系煤价下行。2023 年公司实现营业总收入 1708.7 亿元（+2.4%），归母净利润 212.4 亿元（-39.7%），扣非净利润 246.8 亿元（-16.9%）；其中 2023Q4公司实现营业总收入 434.4 亿元（+19.8%），归母净利润 50.6 亿元（-15.9%）。2023 年业绩下滑主要系一是上年同期出售隆基绿能部分股份获得的投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，对上年同期业绩贡献较大；二是煤价下行。2024Q1 公司实现营业总收入 404.5 亿元（-9.7%），归母净利润 46.5 亿元（-32.7%），扣非净利润 53.5 亿元（-26.3%）。2023 年煤炭产销量增长，煤价下行影响毛利；2024Q1 自产煤产销量继续稳中有增。2023 年公司煤炭产量 1.64 亿吨，同比+4.1%；煤炭销量 2.53 亿吨，同比+12.6%；自产煤售价 574.5 元/吨，同比下降 94.5 元/吨；原选煤单位完全成本 296.6 元/吨，同比下降 22.8 元/吨，主要系材料费费减少 8.8 元/吨，维护及修理费减少 4.1 元/吨，外委业务费减少 6.6 元/吨，相关税费减少 9.4 元/吨。综合看自产煤毛利率 59.5%，同比-6.5pct。2024Q1 煤炭产量4145 万吨，同比+1.5%；自产煤销量 4091 万吨，同比+1.2%。分红率维持高位，股息率超 5%。2023 年公司派发现金分红 127.5 亿元，同比-39.7%；分红率 60.03%，同比-0.14pct。以 4 月 29 日股价为基础，得出公司股息率为 5.43%。发布《2024"提质增效重回报"行动方案》，重视高质量发展。在提升经营质量方面，公司提出 2024 年将持续推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作；加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，实现安全高效的科学降本等。投资建议：维持 2024-2025 年盈利预测，维持“增持”评级。预计公司 2024-2026 年收入分别为 1571/1587/1603 亿元，归母净利润分别为 233/236/240 亿元，每股收益分别为 2.40/2.44/2.48 元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“增持”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)166,848170,872157,127158,698160,285(+/-%)9.6%2.4%-8.0%1.0%1.0%净利润(百万元)3512321239233132361024037(+/-%)66.1%-39.5%9.8%1.3%1.8%每股收益（元）3.622.192.402.442.48EBITMargin33.0%25.8%27.3%27.2%27.2%净资产收益率（ROE）34.2%23.8%23.6%21.9%20.4%市盈率（PE）6.911.410.410.310.1EV/EBITDA4.95.65.95.95.9市净率（PB）2.372.722.462.252.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2在同期高基数及煤价下行的影响下，2023 年业绩下滑；2024Q1 业绩下滑主要系煤价下行。2023年公司实现营业总收入1708.7亿元（+2.4%），归母净利润212.4亿元（-39.7%），扣非净利润 246.8 亿元（-16.9%）；其中 2023Q4 公司实现营业总收入 434.4 亿元（+19.8%），归母净利润 50.6 亿元（-15.9%）。2023 年业绩下滑主要系上年同期出售隆基绿能部分股份获得的投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，对上年同期业绩贡献较大；以及煤价下行。2024Q1 公司实现营业总收入 404.5 亿元（-9.7%），归母净利润 46.5 亿元（-32.7%），扣非净利润 53.5 亿元（-26.3%）。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理2023 年煤价下行影响毛利，但公司科学管控成本使得原选煤单位完全成本下降；2024Q1 煤炭产销量稳中有增。2023 年公司煤炭产量 1.64 亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53 亿吨，同比+12.6%；自产煤售价 574.5 元/吨，同比下降 94.5 元/吨；原选煤单位完全成本 296.6 元/吨，同比下降 22.8 元/吨，主要系材料费费减少 8.8 元/吨，维护及修理费减少 4.1 元/吨，外委业务费减少 6.6 元/吨，相关税费减少 9.4 元/吨。综合看自产煤毛利率 59.5%，同比-6.5pct。2024Q1 煤炭产量 4145 万吨，同比+1.5%；自产煤销量 4091 万吨，同比+1.2%。图3：公司煤炭产销情况（万吨）图4：公司原选煤单位完全成本（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3分红率维持高位，股息率超 5%。2023 年公司派发现金分红 127.5 亿元，同比-39.7%；分红率 60.03%，同比-0.14pct。以 4 月 29 日股价为基础，得出公司股息率为 5.43%。发布《2024"提质增效重回报"行动方案》，重视高质量发展。在提升经营质量方面，公司提出 2024 年将持续推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作；加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，