2023年主业首次迎来规模性盈利，关注主要项目进一步优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日增 持三特索道（002159.SZ）2023 年主业首次迎来规模性盈利，关注主要项目进一步优化核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(下调)合理估值收盘价15.29 元总市值/流通市值2711/2117 百万元52 周最高价/最低价20.19/10.82 元近 3 个月日均成交额102.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三特索道（002159.SZ）-规模盈利释放拐点验证，回归国资迎新发展阶段》 ——2023-11-03《三特索道（002159.SZ）-一季报首次实现规模盈利，国资股东重回控股带来新期待》 ——2023-05-082023 年公司主业首次迎来规模性盈利，并重启分红。2023 年公司实现收入7.2 亿元/+180.7%，较 2019 年增长 6.3%；归母净利润为 1.3 亿元，扣非净利润为 1.4 亿元，同比均扭亏为盈，扣非净利润系实现上市以来首次规模性盈利，主要系“主要运营项目经营改善+合并报表的财务费用大幅减少（从2019 年的 1.1 亿元降至 0.1 亿元）”。2023 年，公司拟每 10 股派发现金红利 2.2 元，分红率为 30.6%，继 2013 年后重启分红。2023 年公司在手主要项目合计归母利润 2 亿元，较 2019 年增长 24%。2023年公司在手主要项目合计归母利润 2 亿元，较 2019 年增长 24%；其中盈利项目贡献 2.58 亿元、亏损项目拖累 0.56 亿元。盈利项目：2023 年 7 个盈利项目归母净利润约 2.58 亿元，较 2019 年增长 17%。其中，梵净山项目净利润1.2 亿元，较 2019 年增长 27%；海南项目归母净利润 0.3 亿元，创新高；华山项目受分成比例下降影响，归母净利润 0.3 亿元，较 2019 年下滑 21%；珠海项目 2019 年底开启改造升级，2023 年净利润 0.2 亿元，较改造前一个完整年度（2018 年）增长 602%；庐山净利润 0.2 亿元，良好增长；千岛湖、东湖海洋公园归母净利润均为千万元左右，表现相对平淡。亏损项目：2023年 4 个亏损项目亏 0.56 亿，较 2019 年略减亏;其中崇阳项目亏 0.35 亿元，减值有所增加；克旗/南漳/华山宾馆项目亏 0.14/0.05/0.02 亿元。2024Q1 核心项目因天气扰动有所承压，财务结构进一步优化。2024Q1 公司收入 1.4 亿元/-11.4%，归母净利润 0.3 亿元/+17.7%，扣非利润 0.33 亿元/-21.9%。收入端，华山/海南/庐山/珠海等项目同比增长良好，但核心梵净山项目因天气扰动有所拖累；利润端，剔除去年同期房屋拆迁补偿款计提约1400 万元非经常损失等带来的基数差异，公司扣非净利润相对承压。2024Q1公司资产负债率由 2023 年末的 23.25%降至 19.81%，财务结构进一步优化。重回国资控股进入发展新阶段，持续挖潜盈利项目增量并推进亏损包袱出清。公司重归国资，经营逐步进入新阶段。针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如猴岛、千岛湖等内部储备；同时积极推进现有亏损项目的优化与处置，2023 公司计提减值、资产处置损失等合计约 0.7 亿元，正逐步清退历史遗留包袱，预计后续相关减值压力相对可控。增量方面，国资入主后省内资源整合仍有期待，强势区域仍有潜在新项目可以期待。风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。投资建议：暂维持公司 2024-2025 年 EPS 至 0.85/0.97 元，新增 2026 年为1.10 元，对应动态 PE 为 18/16/14x。经过多年摸索，公司已逐步迈入经营正轨，在集中精力挖潜存量优质项目和盘点清理潜力弱的在投项目包袱后，2023 年迎来主业的首次规模性盈利。地方国资重新入主后发展战略更为明晰，但原实控人仍存在部分遗留问题尚待解决，且在经历过强劲需求释放后主要项目如何适应消费环境变化进行持续改造可持续跟踪，暂下调评级至“增持”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)256719744820882(+/-%)-41.0%180.7%3.5%10.2%7.5%净利润(百万元)-77128151172195(+/-%)55.7%265.6%18.5%13.8%13.6%每股收益（元）-0.430.720.850.971.10EBITMargin-27.3%38.9%36.4%36.7%37.5%净资产收益率（ROE）-6.8%10.1%11.1%11.6%12.1%市盈率（PE）-35.221.317.915.813.9EV/EBITDA161.48.48.98.07.4市净率（PB）2.402.161.991.831.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司单季收入表现图2：公司单季归母及扣非净利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季毛利率和净利率变化情况图4：公司单季期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表：可比公司估值表代码公司简称股价总市值EPSPE投资评级2024/4/30亿元23A24E25E26E23A24E25E26E002159.SZ三特索道15270.720.850.971.1021181614增持000888.SZ峨眉山 A12630.430.540.600.6628222018买入002033.SZ丽江股份10550.410.430.490.5429232019增持600054.SH黄山旅游12.15890.580.650.720.7921191715增持603199.SH九华旅游34371.581.771.952.1321191716增持603099.SH长白山21550.520.680.790.8840302623增持资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现