经营改善趋势明确，历史包袱优化后利润释放空间可观

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●旅游及景区 2024 年 04 月 29 日 [Table_Title] 经营改善趋势明确，历史包袱优化后利润释放空间可观 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2023 年公司实现营收 7.2 亿元/同比+181%，归母净利 1.3 亿元/同比+266%，扣非归母净利 1.4 亿元/同比+182%。2024 年一季度，公司实现营收 1.4 亿/同比-11%，实现归母净利 0.3 亿/同比+18%，扣非净利 0.3 亿/同比-22%。 ⚫ 优质项目业绩持续释放，2023 年多个盈利项目表现创历史新高 2023 年是公司经营回归正轨的首年，旗下景区全年合计接待 887 万游客，较 2019 同期+36%，创历史新高。盈利景区项目归母净利润较 2019年增长 25%，亏损项目则收窄 6%。其中，核心景区梵净山贡献突出，游客量/营收/净利润较 19 同期+21%/-18%/+27%；海南猴岛游客营收、净利创历史新高，较 19 同期分别+40%/+23%/+16%；庐山三叠泉项目游客量、营收、净利较 19 同期+21%/+29%/37%；珠海索道项目改造升级后营收、净利较 19 年同期+438%/+1255%。 ⚫ 剔除一次性减值影响，2023 年盈利能力较 2019 年大幅改善 受 益 于 成 本 费 用 刚 性 ， 伴 随 客 流 快 速 增 长 ， 公 司 2023 年 毛 利 率 为62.6%，较 2019 年同期+5.4pct；销售/管理费用率各为 4.2%/18.5%，较2019 同期-1.7pct/-2.0pct。财务费用同比减少 1000 万远，主要受益于公司加速优化资产负债结构。受益于以上因素，2023 年公司净利率较2019 年提升 14.1pct 至 19.6%。若进一步剔除武夷山公司长期股权投资计提减值、崇阳项目计提减值影响，我们估算公司 2023 年归母净利约 1.6 亿元，净利率约 22%，较 2019 年+16pct。 ⚫ 1Q24 各景区仍有亮点，惟核心景区梵净山客流受天气影响下滑 1Q24 公司华山索道/猴岛/珠海景山索道/庐山景区均在高基数上实现较快增长，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景区梵净山因2-3 月天气状况不佳，导致闭园时间同比大幅增长，致使 1Q24 营收同比出现下滑。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2024-26 年归母净利各为 1.7、2.0、2.2 亿元，对应 PE 各为 17X/14X/13X。考虑公司当前经营改善趋势明确，历史包袱优化将带来可观利润释放空间，同时中期亦有储备项目推出驱动持续增长，当前估值低于同业，维持“推荐“评级。 ⚫ 风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。 [Table_StockCode] 三特索道(002159) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-26 股票代码 002159 A 股收盘价(元) 16.13 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 17,730 实际流通A股(万股) 13,848 流通 A 股市值(亿元) 22 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】三特索道：业绩符合预期，单季扣非净利续创新高 -30%-20%-10%0%10%20%30%三特索道沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 719.03 772.83 892.26 978.97 收入增长率% 180.67 7.48 15.45 9.72 归母净利润（百万元） 127.52 165.80 200.49 221.79 利润增速% 266.11 30.02 20.92 10.63 毛利率% 62.56 63.00 63.20 63.60 摊薄 EPS(元) 0.72 0.94 1.13 1.25 PE 21.79 16.76 13.86 12.53 PB 2.21 1.95 1.71 1.51 PS 3.86 3.59 3.11 2.84 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 247.00 859.01 1507.90 2110.15 营业收入 719.03 772.83 892.26 978.97 现金 197.82 742.25 1387.00 1985.75 营业成本 269.20 285.95 328.35 356.34 应收账款 11.76 18.15 20.25 21.44 营业税金及附加 7.40 7.73 8.92 9.79 其它应收款 15.36 69.83 71.13 71.99 营业费用 29.85 32.46 37.47 41.12 预付账款 4.65 5.65 6.48 6.89 管理费用 132.82 146.84 169.53 186.00 存货 6.96 12.69 12.59 13.64 财务费用 12.67 23.74 33.20 41.40 其他 10.44 10.44 10.44 10.44 资产减值损失 -41.82 -15.68 -6.17 -4.92 非流动资产 1449.71 1312.10 1177.40 1049.68 公允价值变动收益 -1.14 0.00 0.00 0.00 长期投资 114.25 89.22 64.79 41.22 投资净收益 -5.12 0.00 0.00 0.00 固定资产 907.54 797.67 697.65 602.67 营业利润 220.32 260.43 308.61 339.39 无形资产 119.52 135.13 147.4