通信行业2019中期策略：国内刻意加速5G，全行业景气度将超预期

最近一年行业指数走势 -29%-20%-10%0%10%20%29%39%2018-072018-112019-03通信 上证指数 深证成指 行业中期策略 投资评级:增持(维持) 2019 年 07 月 22 日 通信行业 2019 中期策略 通信 投 资要点：  上半年面临外部打压，中国刻意加速 5G。上半年虽受贸易摩擦和华为禁售的影响，但通信指数上涨 22.88%，市场表现在 28 个申万一级行业板块中排名第十。受益于 4G 与 5G 共振，天线射频上涨59.86%，涨幅最大。上半年行业有两大积极变化，一是运营商 Capex拐点出现，2019 年总投资将增长约 5.3%，其中 5G 投资占比约为11-12%，并且无线侧投资将达到 1360 亿元，同比增长 16.4%，占比上升至 45%；二是 5G 正式商用牌照提前落地。SA/NSA 混合组网方案将大幅度加速 5G 部署速度。中美贸易摩擦、“华为事件”对中国通信业是利好，加速和促进了国产替代和自主可控。  下半年展望：我们判断，下半年运营商的建设将会落地，组网方案将向 SA 转移。随着 5G 终端陆续上市，运营商将会推出 5G 套餐，北京和上海等重点城市实现全覆盖。第一，5G 建设加速，将带动自主引领型技术快速发展，如主设备、天线、射频等板块具备业绩高弹性。第二，运营商为流量的增长未雨绸缪，将加大对光模块（承载）和物联网（应用）的投入，流量储备细分板块高成长可期。  主线一：5G 建设规模超预期，主设备技术和市场份额双领先。主设备是 5G 盈利核心，价值链的驱动核心会从运营商转变到运营商+主设备商，在 5G 产业投资中受益最为确定。超密组网带来基站数将进一步增加，市场空间大幅提升。华为市场份额预计 40%以上，中兴预计 25%以上，爱立信、诺基亚的份额保持稳定可能略有下降。  主线二：天线射频优先受益，业绩市值戴维斯双击。天线、射频厂商受益 4G、5G 共振，强周期性带来业绩弹性。5G 建设中有望迎来量价齐升，新技术、新材料将带来行业重新洗牌机会。产业链逐级整合趋势已现，重点关注拥有大规模天线技术核心优势厂商以及与主设备商深度合作厂商。  主线三：流量增长未雨绸缪，光模块行业快速发展。5G 人均流量将达到 4G 的 6 倍，运营商采用 SA 网络方案后会加大对承载网的更新换代和核心网的重新建设，电信市场进入新景气周期。5G 前传预计带来 214 亿光模块规模，云计算流量增量将带来更加旺盛的数据中心建设需求。数据中心光模块速率随流量升级，北美数据中心升级到 100G/400G，国内数据中心升级到 40G/100G。今年二季度开始逐步回暖，预计三、四季度恢复去年一、二季度高峰时期水平。  主线四：多连接和自主可控的 2B 应用，将会优先落地，大数据、智慧城市、北斗价值凸显。5G 催生多产业融合场景落地。在政府大力推动及平安城市、天网工程、雪亮工程等大型项目的带动下，我国安防行业持续保持快速增长。北斗三号基本系统星座部署完成“北斗+”将催生更多应用新模式。  风 险提示：5G 建设不及预期；中美贸易摩擦出现反复。 行业研究 财通证券研究所 国内刻意加速 5G，全行业景气度将超预期 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 李宏涛 分析师 SAC 证书编号：S0160518080001 liht@ctsec.com 赵晖 联系人 zhaohui@ctsec.com 唐航 联系人 tanghang@ctsec.com 相关报告 1 《华为中兴订单不断，5G 推动下行业全面复苏:通信行业周报》 2019-07-22 2 《中美重启贸易磋商，美国呼吁本国企业与 华 为 继 续 合 作 : 通 信 行 业 周 报 》 2019-07-14 3 《华为事件仍将反复，国内 5G 建设加快推 进:通信行业周报》 2019-07-07 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业中期策略 内容目录 1、 上半年回顾：“5G 建设无线先行”判断准确，无线射频基站领涨 ......4 1.1 上半年市场全面上涨，通信板块表现不俗....................... 4 1.2 通信行业去年盈利承压，今年迎来业绩拐点..................... 5 2、 外部扰动加速 5G 商用，通信行业景气度回升 ....................7 2.1 运营商 Capex 拐点出现，行业景气度回升 ...................... 7 2.2 5G 牌照正式发放，进入全面建设阶段 .......................... 9 2.3 “华为事件”暂时缓解，中美高科技领域博弈加深 ................. 12 3、 投资策略：5G 建设超预期，推荐增量投资和自主可控方向 ..........13 3.1 主线一：5G 建设超预期，主设备国内厂商地位增强，刚性受益 .... 13 3.1.1 超密组网和技术超融合，利好主设备商 ................... 13 3.1.2 技术和市场双优势，“中华”崛起不可阻挡 .................. 15 3.1.3 通信价值链驱动核心转换，主设备商话语权增强 ........... 17 3.2 主线二：天线射频受益 4G、5G 共振，强周期性带来戴维斯双击 ... 17 3.2.1 4G 重耕保证天线射频厂商持续盈利....................... 17 3.2.2 5G 发牌后再次进入高成长周期........................... 18 3.2.3 拥有核心技术及与主设备商深度合作的厂商将迎戴维斯双击 . 20 3.3 主线三：自主可控趋势明确，光模块行业快速发展............... 20 3.3.1 电信市场：5G 商用和 SA 组网，承载需求推动光模块景气周期 21 3.3.2 数通市场：三四季度开始回暖，相关标的当前处于估值低位 . 22 3.4 主线四：“内循环”催生应用，自主可控的大需求场景价值凸显 ..... 25 3.4.1 大数据、智慧城市：万物互联，多行业融合带来新机遇 ..... 25 3.4.2 北斗：基本部署完成，“北斗+”将催生更多应用 ............. 28 4、 风险提示 ...............................................30 图表目录 图 1：2019 上半年主要指数及通信细分板块涨跌幅 ...................... 4 图 2：2019 上半年申万一级行业涨跌幅排名 ............................ 4 图 3：通信行业（除中兴、联通）2014-2018 年营收 ..................... 5 图 4：通信行业 2014-2018 年商誉