家用电器行业专题报告：家电白马变红马，背后的短期长期逻辑与后续投资策略

家电白马变红马，背后的短期长期逻辑与后续投资策略证券分析师：谢丽媛 执业证书编号：S0210524040004家用电器家用电器行业评级 强于大市（维持评级）2024年04月25日请务必阅读报告末页的重要声明➢行情复盘：受益红利风格，家电板块年初以来涨幅喜人。截至2024.4.19收盘，申万家电指数年初以来累计涨幅16.1%，在31个一级行业中排名第三；内部细分板块方面，白电、小家电和厨电涨幅分别为29.4%、12.1%和6.5%。一方面，家电行业在2023年收入和利润均实现企稳回升；另一方面，大盘承压环境下，家电板块较高的股息率水平在大消费板块内部具有相对优势，成为避险情绪之下资金追逐红利的较好选择。➢以旧换新：空间测算&历史行情复盘。据我们测算，空调、冰箱、洗衣机、油烟机和彩电超期服役数量分别达到0.9/1.1/1.2/2.1/1.6亿台，换新空间可观。同时，参考上一轮家电消费刺激政策的效果，在中性假设下，我们预计本轮政策或有望驱动行业实现中个位数左右增长。➢出口靓丽背后的逻辑是什么？能看多长？随着以美国市场为主的耐用品零售库存去化结束，叠加美国地产已有回暖迹象，我们认为后续或将迎来新一轮补库周期，白电及工具品类有望受益；同时，巴黎奥运会将于7月份开幕，将有望拉动黑电需求。长期角度来看，目前扫地机器人、电视等品类凭借各自优势已经在海外收获一定市场份额，而白电龙头也逐渐通过“本地化”思路推动自主品牌出海，长期将有望提升外销业务的盈利能力及确定性。➢关注全球产业转移趋势下的估值对标海外。在股东回报的核心指标ROE方面，国内家电龙头拥有突出优势，而PE估值则明显低于海外可比公司。我们认为，随国内家电企业逐渐出海融入全球，估值体系亦有望向海外龙头看齐。➢投资建议：1）全球格局变迁背景下，关注中国家电品牌出海冲击全球龙头大趋势，叠加以旧换新政策持续助力内需修复，建议关注已在海外有较多布局的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子，以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、两轮车出海九号公司、春风动力、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）巴黎奥运会7月份即将开幕，黑电有望迎来主题投资机会，建议关注海信视像、康冠科技。➢风险提示：原材料价格大幅上涨；对美出口关税进一步上调；地缘冲突导致海运费上涨；竞争格局恶化。2◼Q1行情复盘：市场追逐确定性，家电红利属性尽显◼以旧换新：空间测算&历史行情复盘◼出口靓丽背后的逻辑是什么？能看多长？◼关注全球产业转移趋势下的估值对标海外◼投资建议&风险提示目录34-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024/01/012024/01/082024/01/152024/01/222024/01/292024/02/052024/02/122024/02/192024/02/262024/03/042024/03/112024/03/182024/03/252024/04/012024/04/082024/04/152024/04/22家用电器白色家电黑色家电小家电厨卫电器照明设备Ⅱ家电零部件Ⅱ➢行情回顾：年初至今家电行业涨幅排名全行业前三，子板块中白电表现最为突出•参考申万行业指数，截止4.19，家电行业年初以来累计涨幅16.1%，在31个一级行业中排名第三；分子板块来看，白电、小家电及厨电均收获正收益，涨幅分别为29.4%、12.1%和6.5%；相比之下，黑电、照明以及零部件表现相对较弱。-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭石油石化家用电器银行有色金属公用事业交通运输钢铁通信汽车建筑装饰食品饮料纺织服饰基础化工机械设备非银金融建筑材料电力设备美容护理环保农林牧渔国防军工轻工制造传媒社会服务商贸零售医药生物电子综合房地产计算机年涨跌幅图：年初至今申万家电指数涨幅排名前三资料来源：iFinD，华福证券研究所（收盘日截至4.19）图：家电各细分板块年初以来绝对收益走势资料来源：iFinD，华福证券研究所5表：家电公司年初以来涨跌幅盘点资料来源：iFinD，华福证券研究所（收盘日截至4.24）备注：2023年归母净利润标绿部分为年报尚未披露，采用iFinD一致预期；TCL电子市值单位为人民币，采用4.24日汇率换算。6表：家电公司年初以来涨跌幅盘点资料来源：iFinD，华福证券研究所（收盘日截至4.24）备注：2023年归母净利润标绿部分为年报尚未披露，采用iFinD一致预期；TCL电子市值单位为人民币，采用4.24日汇率换算。7➢扎实稳健的基本面：2023年收入回暖，盈利增速维持在双位数以上水平•2022年在内外宏观环境冲击之下，家电板块营收承压，尽管在原材料价格回落、汇兑受益等利好因素之下，净利润表现尚可，但Q4出现滑坡。2023年以来，受益于内需回暖以及高温天气对空调等品类的提振，叠加外销去库存进入尾声，家电板块营收回暖，同时净利润增速也回到双位数以上水平，为股价上涨打下坚实基础。-10%-5%0%5%10%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3家电板块营收同比增速-5%0%5%10%15%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3家电板块归母净利润同比增速图：2023年以来家电板块营收增速实现反弹资料来源：iFinD，华福证券研究所图：2023年前三季度家电板块盈利增速保持双位数以上资料来源：iFinD，华福证券研究所8➢红利行情下，家电板块股息率在大消费板块内部具有显著相对优势•年初以来，大盘阶段性承压，避险情绪之下资金开始追逐更具确定性的红利赛道，具有高股息的标的在这一阶段普遍表现较好。由于家电龙头普遍具有较高分红率，同时PE不高，所以股息率具有相对优势，据iFinD数据，格力电器、苏泊尔、美的集团股息率分别高达6.2%、5.8%和4.5%，明显好于食品饮料、轻工及美护龙头。叠加家电龙头普遍市值较大，对于资金也有更强的承接能力，因此自年初以来实现亮眼涨幅。图：家电行业龙头股息率在大消费板块内部具有显著相对优势资料来源：iFinD，华福证券研究所（注：股息率=过去12个月分红总额/年初首个交易日收盘市值，交易日为2024年1月2日）0%2%4%6%8%10%格力电器苏泊尔莱克电气美的集团海信视像海尔智家海信家电重庆啤酒伊利股份洋河股份口子窖五粮液贵州茅台青岛啤酒泸州老窖顾家家居金牌橱柜欧派家居匠心家居红旗连锁居然之家豫园股份重庆百货中国中免科思股份爱美客贝泰妮珀莱雅华熙生物健盛集团富安娜罗莱生活海澜之家家用电器食品饮料轻工制造商贸零售美容护理纺织服饰股息率◼Q1行情复盘：市场追逐确定性，家电红利属性尽显◼以旧换新：空间测算&历史行情复盘◼出口靓丽背后的逻辑是什么？能看多长？◼关注全球产业转移趋势下的估值对标海外◼投资建议◼风