2023年报-2024年一季报点评：业绩高增，平台化延展打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓荆科技（688072） 2023 年报&2024 年一季报点评：业绩高增，平台化延展打开成长空间 2024 年 05 月 05 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 181.67 一年最低/最高价 146.50/462.00 市净率(倍) 7.40 流通A股市值(百万元) 18,908.18 总市值(百万元) 34,188.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.55 资产负债率(%,LF) 57.77 总股本(百万股) 188.19 流通 A 股(百万股) 104.08 相关研究 《拓荆科技(688072)：2023 年三季报点评：在手订单饱满，股权激励利好中长期发展》 2023-10-31 《拓荆科技(688072)：2023 年中报点评：股份支付费用压制利润端表现，在手订单饱满》 2023-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,706 2,705 3,939 5,112 6,125 同比（%） 125.02 58.60 45.62 29.79 19.80 归母净利润（百万元） 368.47 662.58 827.75 1,181.16 1,410.65 同比（%） 438.02 79.82 24.93 42.69 19.43 EPS-最新摊薄（元/股） 1.96 3.52 4.40 6.28 7.50 P/E（现价&最新摊薄） 98.51 54.78 43.85 30.73 25.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023 年业绩高增， 2024Q1 受费用前置影响有所下滑：2023 年公司实现营业收入 27.05 亿元，同比+58.6%，其中薄膜沉积设备营业收入 25.7 亿元，同比+52.51%，混合键合设备营业收入0.64 亿元；归母净利润 6.63 亿元，同比+79.8%；扣非归母净利润 3.12 亿元，同比+75.29%。2023 年 Q4 营业收入 10.02 亿元，同比+40.39%，环比+43.35%；归母净利润 3.92 亿元，同比+198.69%，环比 168.49%。2024Q1 公司实现营业收入 4.72 亿元，同比+17.25%；归母净利润0.1 亿元，同比-80.51%；扣非归母净利润-0.44 亿元，同比-325.07%，主要系一方面 Q1 验收机台为新产品，验收周期长于成熟产品，另一方面研发投入等费用持续增加，使得 Q1 业绩有所下滑。 ◼ 盈利能力稳定提升：2023 年公司毛利率为 51.01%，同比+1.74pct，其中薄膜沉积设备毛利率为 50.76%，同比+1.55pct，混合键合设备毛利率为 50.84%；销售净利率为 24.54%，同比+3.19pct；期间费用率为 38.24%，同比+1.08pct，其中销售费用率为 10.41%，同比-0.87pct，管理费用率（含研发）为 28.27%，同比+1.32pct，财务费用率为-0.44%，同比+0.63pct。2024Q1 公司毛利率为 47.31%，同比-2.47pct；销售净利率为 1.65%，同比-11.34pct；期间费用率为 54.51%，同比+14.25pct，其中销售费用率为 14.09%，同比+0.42pct，管理费用率（含研发）为 38.64%，同比+9.0pct，财务费用率为 1.78%，同比+4.83pct。 ◼ 存货高增，合同负债稍有下降：截至 2024 年 Q1 末公司合同负债为 13.86 亿元，同比-15.1%，存货为 56.13 亿元，同比+106.59%。2023 年年末公司在手销售订单金额超过 64 亿元（不含 Dem 订单），较 2022 年末在手销售订单金额 46.02 亿元（不含 Demo 订单）同比增长约 39%。 ◼ 股权激励范围广，利于公司中长期发展：公司发布 2023 年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过 375 万股限制性股票，激励对象总人数不超过 701 人，约占公司职工人数的 76%，本激励计划首次授予部分考核年度为 2024-2026 年，2024-2026 年营业收入目标为 33.3/44.4/52.9亿元，2024-2026 年剔除股权激励费用影响后的净利润为 7.6/9.6/11.5 亿元。 ◼ PECVD 具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间：（1）PECVD：已实现全系列 PECVD薄膜材料的覆盖，2023 年收入 23.2 亿元， 同比+48%；（2）ALD：ALD 系列产品收入大幅度增加，其中 Thermal-ALD 设备通过客户端验证， 实现首台的产业化应用， 取得了突破性进展；（3）SACVD：可实现 SA TEOS、BPSG、SAF 薄膜工艺沉积的 SACVD 设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；（4）HDPCVD：通过客户端验证， 实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；（5）键合设备：首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证， 复购设备再次通过验证，芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们上调 2024-2025 年的归母净利润预测分别为8.3/11.8 亿元，前值为 8.1/11.7 亿元，预计 2026 年归母净利润为 14.1 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 44/31/26 倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。 -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 2023 年业绩高增， 2024Q1 受费用前置影响有所下滑 2023 年公司实现营业收入 27.05 亿元，同比+58.6%，其中薄膜沉积设备营业收入25.7 亿元，同比+52.51%，混合键合设备营业收入 0.64 亿元；归母净利润 6.63 亿元，同比+79.8%；扣非归母净利润 3.12 亿元，同比+75.29%。2023 年 Q4 营业收入 10.02 亿元，同比+40.39%，环比+43.35%；归母净利润 3.92 亿元，同比+198.69%，环比 168.49%。2024Q1 公司实现营业收入 4.72 亿元，同