转债：转债跟涨能力如何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 23 证券研究报告 转债跟涨能力如何？ ——转债周记（4 月第 3 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-4-20 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 从指数看，转债跟涨能力如何？ 从大盘指数看，转债与正股涨跌呈显著正相关，转债跟涨能力较强。总览 2021年年初至 2024 年 4 月 12 日，中证转债指数与中证 500 指数和 Wind 全 A 的对比，展现出转债与正股良好的相关性以及转债的跟涨能力。从相关性分析来看，中证转债指数与中证 500 指数、沪深 300 指数、Wind 全 A 相关性系数0.39、-0.15、0.21，与中证 500 指数展现出较强的相关性。 从行业指数看，多数行业转债呈现出较强的跟涨能力。从相关性分析来看，多数行业与转债指数呈现出正相关，少数行业呈现负相关甚至无明显相关性。电力设备、基础化工、有色金属、公用事业、农林牧渔等行业相关系数大于 0.7；社会服务、医药生物行业相关系数分别为-0.67、-0.48，具有一定的抗跌能力；而银行、非银金融、交通运输、商贸零售等行业无明显的相关性。 ⚫ 从细分看，哪些转债跟涨能力强？ 从转股溢价率来看，低溢价率转债呈现出较强的跟涨能力。从相关性分析来看，低溢价率转债、中溢价率转债、高溢价率转债与对应正股价格的相关系数分别为 0.64、0.56 和-0.35。因此，低溢价率转债转债相较于中、高溢价率转债与对应正股价格呈现更强的相关性。 从隐含波动率来看，高隐含波动率转债跟涨能力较强。从相关性分析来看。高隐含波动率的转债和对应的正股价格的相关系数为 0.72，而低隐含波动率的相关系数为-0.07。因此隐含波动率高的转债表现出较好的跟涨能力，而低隐含波动率转债几乎没有相关性。 从活跃度来看，高活跃度转债与低活跃度转债均具备一定的跟涨能力。高活跃度转债、低活跃度转债与对应正股价格的相关系数分别为 0.59、0.67，均呈现正相关性，这也表明投资者对活跃度不同的转债未形成明显的偏好。 ⚫ 如何寻找正股驱动下的优质转债？ 2024 年第一季度转债市场股性相比债性略处上风，产品到期收益率普遍低于[Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 1Y 国债收益率。截至 4 月 15 日，转债市场存量共有 538 只可转债，其中约60%的转股溢价率低于 60%，表明其股性较强，与正股价格相关性高，具备较好的投资价值。同时，约 64%的可转债 YTM 低于 1Y 国债收益率，显示出转债市场的债性相对较弱，投资者未能获得足够的风险补偿。综合来看，转债市场与权益市场相关性高，产品债性较弱，需谨慎把握投资时机和风险管理。 转债市场与权益市场呈现高度相关性，价格及涨跌幅相关系数普遍较高。经观察，转债市场呈现出低转股溢价率、低 YTM 和高股债相关性的特征。统计538 只转债与正股价格间的相关系数，约 70.45%的转债相关系数大于 0.8，47.58%的转债相关系数大于 0.9。结合可转债的信用评级、转股溢价率、正股ROE、股债间相关系数等指标，大元转债、松霖转债和世运转债可以重点关注。 ⚫ 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 从指数观察转债的跟涨能力 ..................................................................................................................................... 5 1.1 从大盘指数来看，转债与正股涨跌呈现出显著正相关 ...................................................................................... 5 1.2 从行业指数来看，大多数行业跟涨趋势明显 ..................................................................................................... 7 2 细分看，哪些转债的跟涨能力强 ............................................................................................................................ 12 2.1 从转股溢价率来看，低溢价率转债跟涨能力较强 ........................................................................................... 12 2.2 从隐含波动率来看，高隐含波动率转债跟涨能力较强 .................................................................................... 15 2.3 从活跃度来看，高活跃度与低活跃度转债均具备跟涨能力 ............................................................................. 16 3 如何寻找正股驱动下的优质转债 ............................................................................................................................ 18 3.1 2024Q1 转债市场指标：股性领先，债性不