一季度业绩延续稳健表现，积极扩张承接行业需求增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月30日买 入老凤祥（600612.SH）一季度业绩延续稳健表现，积极扩张承接行业需求增长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价77.46 元总市值/流通市值40521/40521 百万元52 周最高价/最低价89.49/55.15 元近 3 个月日均成交额150.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老凤祥（600612.SH）-2023 年归母净利润增长 30%，稳步推进门店扩张》 ——2024-03-05《老凤祥（600612.SH）-单三季度归母净利润增长 48.52%，继续深化机制优化》 ——2023-10-27《老凤祥（600612.SH）-上半年归母净利润同比增长 43%，持续推进机制优化》 ——2023-08-28《老凤祥（600612.SH）-子公司拟引入东方明珠为股东，加强渠道、营销合作》 ——2023-07-13《老凤祥（600612.SH）-一季度利润增长 76%，持续推进渠道扩张及产品建设》 ——2023-04-282024 年一季度归母净利润增长 12%，高基数下整体表现稳健。公司 2023 年营收 714.36 亿元，同比+13.37%，归母净利润 22.14 亿元，同比+30.23%，扣非净利润 21.56 亿元，同比+24.83%，与此前业绩快报数据一致。2024 年一季度，公司营收同比+4.36%，归母净利润同比+12.0%，扣非净利润同比+13.82%，在去年一季度高基数下延续稳健增长表现，预计受益黄金珠宝消费需求增长及金价上行。分红方面，公司拟每 10 股派发红利 19.5 元（含税），合计 10.2 亿元，占 2023 年归母净利润的 46.07%。门店 2023 年净增长 385 家，持续推进体制机制优化。分业务看，2023 年珠宝首饰营收 581.36 亿元，同比+15.44%；黄金交易业务营收 127.5 亿元，同比+5.53%；笔类/工艺品销售业务分别实现营收 2.25/0.58 亿元，分别同比+3.66%/-37.16%。渠道扩张稳步推进，2023 年全年净开 385 家门店，期末门店总数 5994 家，其中连锁加盟店 5807 家，净增加 392 家。此外，公司 2023年编制形成了三年行动计划（2023-2025 年）及双百改革实施方案，继续突出黄金珠宝首为核心的主业，增强公司的整体竞争力。毛利率稳步提升，2024 年一季度期间费用率优化。公司 2023 年公司毛利率同比+0.72pct 至 8.3%，销售/管理费用率分别同比+0.16pct/+0.05pct，总体费用管控效果稳定。2024 年一季度毛利率继续稳步增长，同比+0.35pct至 8.37%，销售费用率同比-0.17pct 至 1.25%，管理费用率同比-0.11pct 至0.49%，费用率实现优化。2023 年存货周转天数下降 11 天至 80 天，周转效率提升。2023 年经营性现金流净额 72.12 亿元，同比+648%，2024 年一季度经营性现金流净额 40.81 亿元，同比-39.7%，主要系黄金采购价提升导致公司购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度较大影响。风险提示：门店扩张不及预期；加盟商管理不善；金价大幅波动。投资建议：公司作为黄金珠宝龙头品牌，有望持续受益居民保值性消费需求的增长，金价的稳步上行也有利于提升公司毛利率表现。公司自身也将进一步推进加盟开店扩张以扩大市场份额，同时在产品端持续提升研发设计能力，并且在内部治理上推进深化体制改革，实现经营效益进一步释放。我们维持公司 2024-2025 年归母净利润预测为 26.32/29.93亿元，新增 2026 年归母净利润预测为 33.43 亿元，对应 PE 分别为15.4/13.5/12.2 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)63,010.1471,435.6480,689.1789,435.4998,264.98(+/-%)7.36%13.37%12.95%10.84%9.87%净利润(百万元)1700.342214.402631.682993.133343.25(+/-%)-9.38%30.23%18.84%13.73%11.70%每股收益（元）3.254.235.035.726.39EBITMargin5.24%5.73%6.01%6.13%6.21%净资产收益率（ROE）16.79%19.13%21.47%22.80%23.68%市盈率（PE）23.8318.3015.4013.5412.12EV/EBITDA16.3112.3511.029.688.78市净率（PB）4.003.503.313.092.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年营收 714.36 亿元，同比+13.37%，归母净利润 22.14 亿元，同比+30.23%，扣非净利润 21.56 亿元，同比+24.83%，与此前业绩快报数据一致。2024年一季度看，公司营收同比+4.36%，归母净利润同比+12%，扣非净利润同比+13.82%，整体在去年一季度高基数下表现稳健，受益黄金珠宝消费需求增长及金价上行。分红方面，公司拟每 10 股派发红利 19.5 元（含税），合计 10.2 亿元，占 2023 年归母净利润的 46.07%。图1：老凤祥营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：老凤祥单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：老凤祥归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：老凤祥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，2023 年珠宝首饰营收 581.36 亿元，同比+15.44%；黄金交易业务营收127.5 亿元，同比+5.53%；笔类/工艺品销售业务分别实现营收 2.25/0.58 亿元，分别同比+3.66%/-37.16%。渠道扩张稳步推进，2023 年全年净开 385 家门店，期末门店总数 5994 家，其中连锁加盟店 5807 家，净增加 392 家。此外，公司 2023年编制形成了三年行动计划（2023-2025 年）及双百改革实施方案，继续突出黄金珠宝首为核心的主业，增强公司的整体竞争力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：老凤祥分业务收入占比（%）图6：老凤祥门店数量变化（家）资料来源：公司公告、Wind、国信