2024年一季报点评：短期仍有基数压力，关注后续经营拐点

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 小熊电器(002959) 2024 年一季报点评： 短期仍有基数压力，关注后续经营拐点 事件： 小熊电器发布 2024 年一季报：公司实现营收 11.94 亿，同比-4.58%，实现归母净利润 1.51 亿，同比-8.53%，实现扣非净利润 1.15 亿，同比-24.26%。  基数偏高，收入小幅承压符合预期 由于去年同期基数偏高，叠加小家电内销景气表现平淡，Q1 公司收入小幅下滑也在情理之中。拆分内外销：海外收入仍有明显驱动，预计延续高增（23A 海外同比+106%，占比 8%），据此测算预计内销下滑近双位数，主要原因为：①基数较高，22Q4 因疫情滞后发货使得部分收入确认在 23Q1；②抖音渠道自去年下半年以来注重经营质量、控制投入，预计延续下滑趋势；不过国内传统电商环比 23Q4 改善，降幅收窄至个位数，且淘系 Q1 预计平稳；③量价维度，由于行业需求平淡&竞争激烈，预计终端均价有所下滑。  毛利率下滑费率提升，短期盈利承压 一季度公司归属净利率同比-0.5pct，扣非净利率同比-2.5pct，非经常性收益主要是因为享受增值税加计抵减政策获得了 1995 万元，盈利能力短期承压主要由于需求平淡&竞争激烈，公司均价有一定压力且销售费用投入效率较低；具体来看，Q1 毛利率同比-1.2pct，销售费用率同比+2.3pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.6/+0.2pct；而其他收益（政府补助）/资产及信用减值损失/营业外收入等科目对 Q1 净利率合计正贡献 3.1pct。  长期份额有望提升，季度经营拐点在即 近年来小家电行业先后经历了传统电商红利、内容电商红利、疫情加速居家需求释放的黄金成长阶段，这一过程催生了大量中小企业入局；考虑到一方面当前行业需求相对平淡，进入存量竞争阶段，另一方面，电商平台从红利期转向流量竞争期，中小品牌生存难度进一步提升；因此，中长期来看，小家电行业格局或逐步改善，小熊等积极创新以挖掘细分品类机遇的企业份额有望提升；短期来看，去年 Q2 起盈利基数转低，经营拐点可期。  积极创新保障增长，给予公司“买入”评级 我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 53.34、60.22 亿元，同比增速分别为 13.20%、12.89%，归母净利润分别为 5.17、5.85 亿元，同比增速分别为 16.20%、13.09%，EPS 分别为 3.30、3.73 元，2023-2026 年 CAGR 为14.31%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 66.00 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4118 4712 5334 6022 6839 增长率（%） 14.18% 14.43% 13.20% 12.89% 13.57% EBITDA（百万元） 585 673 935 1053 1157 归母净利润（百万元） 386 445 517 585 665 增长率（%） 36.31% 15.26% 16.20% 13.09% 13.67% EPS（元/股） 2.46 2.84 3.30 3.73 4.24 市盈率（P/E） 22.3 19.4 16.7 14.7 13.0 市净率（P/B） 3.8 3.2 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA 13.1 9.0 6.6 5.2 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 26 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 行业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 54.97 元 目标价格： 66.00 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 156.85/154.16 流通 A 股市值(百万元) 8,474.16 每股净资产(元) 17.90 资产负债率(%) 46.30 一年内最高/最低(元) 97.70/44.21 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 相关报告 1、《小熊电器（002959）：2023 年年报点评：23 年稳健增长，品牌开启新征程》2024.04.10 2、《小熊电器（002959）：2023 年业绩快报点评：需求平淡&竞争加剧，经营短期承压》2024.03.13 -50%-27%-3%20%2023/42023/82023/122024/4小熊电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 图表1：公司 24Q1 收入同比-5% 图表2：公司 24Q1 业绩同比-9% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：小熊电器 2024Q1 利润表项目 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 61.49% 60.24% 1.25pct 毛利率 38.51% 39.76% -1.25pct 营业税金及附加 0.56% 1.06% -0.50pct 销售费用率 17.85% 15.56% 2.29pct 管理费用率 3.93% 3.78% 0.16pct 研发费用率 3.13% 2.51% 0.61pct 财务费用率 0.20% 0.03% 0.17pct 其他收益 1.67% 0.36% 1.31pct 投资净收益 0.21% 0.10% 0.12pct 公允价值变动净收益 0.98% 0.70% 0.29pct 信用减值损失 -0.12% 0.25% -0.38pct 资产减值损失 0.86% 1.61% -0.75pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 营业利润率 14.98% 16.12% -1.14pct 营业外收入 0.81% 0.16% 0.65pct 营业外支出 0.03% 0.05% -0.02pct 利润总额 15.75% 16.22% -0.47pct 所得税 3.12% 3.04% 0.08pct 净利润 12.63% 13.18% -0.55pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 归属母公司股东净利润 12.63% 13.18% -0.54pct 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012141619Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321