2024年一季报点评：

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 石头科技(688169) 2024 年一季报点评： 超预期开局 事件： 石头科技披露其 2024 年一季报：公司实现营收 18.41 亿，同比+58.69%，归母净利润 3.99 亿，同比+95.23%，扣非净利润 3.42 亿，同比+110.03%。 ➢ 外销表现超预期，带动收入实现高增 参考奥维数据，Q1 石头内销或实现+20%左右增长，预计价格小幅下滑，销量持续高增，其中扫地机较快，洗地机、洗衣机均延续增长；反推外销或实现高双位数超预期增长，预计欧美领跑，亚太明显提速，一方面上新节奏差异导致的低基数有一定贡献，另一方面在属国化运营持续深化基础上，线上自营快速放量，带动营收增长。考虑到内销 P10S Pro 以及 V、G 系列新品预售有待 Q2 确认收入，海外陆续上新，公司营收高增势头有望延续。 ➢ 毛利率持续提升，规模效应摊薄费用 24Q1 公司毛利率同比+6.6pct，或主要由于高毛利率线上自营渠道占比提升，且预计各地区毛利率同比均提升，产品结构持续向上升级；24Q1 销售、管理、研发费用率分别同比-0.2/-1.7/-0.8pct，均受益于营收高增的规模效应，研发费用增长与营收同步。进一步考虑到公司投资收益对业绩有正贡献，但财务费用率同比提升、公允价值变动收益减少及资产减值损失拖累，公司 24Q1 归母净利率同比+4.1pct，带动业绩实现同比接近翻倍增长。 ➢ 卡位北美关键资源，长期发展值得期待 展望后续，石头几乎是唯一一家掌握北美品牌与渠道资源的国产扫地机龙头，此前石头已凭借自身产品力与线上销售成绩证明自己、成功切入北美Target 渠道，后续线下市场份额提升确定性较高，此外公司北美团队线上运营经验丰富，有望在竞争中保持领先地位，在 iRobot 产品创新缓慢，经营依然承压背景下，石头有望首先获益于全球扫地机行业的格局优化红利；叠加欧洲、亚太稳健增长，国内多品类挖掘增量，公司长期发展值得期待。 ➢ 超预期或许只是开始，维持“买入”评级 鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，份额持续提升，延续增长势头可期，我们预计公司 24-26 年营收分别为 107、134、169 亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，业绩分别为 25、30、36 亿元，同比增速分别为+21%/+19%/+21%，EPS 分别为 19.0、22.6、27.4 元，23-26 年 CAGR 为+21%。我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 472.29 元，并维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6629 8654 10748 13443 16949 增长率（%） 13.56% 30.55% 24.20% 25.07% 26.08% EBITDA（百万元） 1354 2322 3134 3673 4368 归母净利润（百万元） 1183 2051 2484 2968 3603 增长率（%） -15.62% 73.32% 21.09% 19.48% 21.39% EPS（元/股） 9.00 15.60 18.89 22.57 27.40 市盈率（P/E） 42.5 24.5 20.2 16.9 14.0 市净率（P/B） 5.3 4.4 3.7 3.1 2.6 EV/EBITDA 13.5 13.7 13.6 10.9 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 26 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 382.30 元 目标价格： 472.29 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 131.48/131.48 流通 A 股市值(百万元) 50,263.84 每股净资产(元) 89.64 资产负债率(%) 18.62 一年内最高/最低(元) 391.63/238.00 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《石头科技（688169）：份额盈利齐升，业绩表现亮眼》2024.03.29 2、《石头科技（688169）：2023 年业绩快报点评：盈利能力达新高，期待 2024 年表现》2024.02.27 -30%7%43%80%2023-42023-82023-122024-4石头科技沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 图表1：24Q1 公司营收 18.41 亿元，同比+58.69% 图表2：24Q1 公司业绩 3.99 亿元，同比+95.23% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1 公司利润表各项目变动 资料来源：Wind，国联证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿）营业收入同比-100%-50%0%50%100%150%200%01234567820Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利润（亿）归母净利润同比项目2024Q12023Q1同比变动营业收入100.00%100.00%-营业成本43.51%50.15%-6.65pct毛利率56.49%49.85%6.65pct营业税金及附加0.68%1.05%-0.37pct销售费用率20.75%20.93%-0.18pct管理费用率2.76%4.43%-1.67pct研发费用率10.57%11.36%-0.79pct财务费用率-0.75%-1.84%1.09pct其他收益2.12%2.00%0.12pct投资净收益3.99%1.65%2.35pct公允价值变动净收益-1.49%2.54%-4.03pct信用减值损失0.49%0.10%0.38pct资产减值损失-2.99%-0.24%-2.75pct资产处置收益0.00%0.00%0.00pct营业利润率24.61%19.97%4.64pct营业外收入0.19%0.01%0.18pct营业外支出0.12%0.00%0.12pct利润总额24.68%19.98%4.70pct所得税3.02%2.37%0.65pct净利润21.66%17.61%4.05pct少数股东损益