2023A-2024Q1业绩点评：

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 科沃斯(603486) 2023A&2024Q1 业绩点评： “清”舟已过万重山 事件： 科沃斯披露 2023 年年报及 2024 年一季报：公司 23 年实现营收 155.0 亿，同比+1.2%，业绩 6.1 亿，同比-64.0%，扣非业绩 4.8 亿，同比-70.3%；23Q4实现营收 49.7 亿，同比-4.4%，业绩 0.1 亿，同比-98.5%，扣非业绩-0.4亿，同比-5.6 亿。23 年度分红 1.70 亿，分红率 27.7%。24Q1 实现营收 34.7亿，同比+7.4%，业绩 3.0 亿，同比-8.7%，扣非业绩 2.9 亿，同比+0.3%。 ➢ 基本盘仍较为稳固，出海贡献营收增量 23 年科沃斯/添可品牌营收分别同比-1.5%/+5.2%,预计科沃斯量减价增，添可销量同比+25%，价格有所下探；全年境内/外营收分别同比-11%/+26%，预计添可海外增量或较为显著，科沃斯外销也延续增长，而激烈竞争导致内销收入下滑。24Q1 公司收入同比+7%，T30 Pro 等新品表现较好，预计内销扫地机量价齐升，洗地机量增带动增长，且双品牌外销均持续增长。考虑到新品支撑&基数压力逐步减轻，公司后续收入有望延续较好增长势头。 ➢ 销售管理费率下滑，扣非业绩同比转正 23 年机器人/生活电器毛利率同比-2.2/-6.6pct，其中生活电器竞争激烈，高基数背景下毛利率向合理水平回归；境内/外毛利率同比-10.8/+7.2pct，可印证国内竞争激烈。24Q1 毛利率同比-3.5pct，降幅环比收窄；23Q4/24Q1销售费用率同比+3.8/-1.6pct，产品力改善后公司营销效率提升，且 24Q1管理费用率同比-1.3pct，叠加公允价值收益减少、所得税率下滑等因素，24Q1 归母净利率同比-1.5pct，业绩降幅显著收窄，扣非同比更已经转正。 ➢ 策略调整成效显现，业绩弹性值得期待 23 年国内消费环境承压，行业竞争激烈，且公司扫地机多价位布局有所缺失、新业务投入增加，导致利润大幅下滑。23Q4 以来，公司成功稳固经营基本盘，并聚焦核心品类，优化产品矩阵，加大降本力度，经营策略调整的成效已逐步显现；且公司海外业务持续拓展，科沃斯/添可品牌外销分别同比+20%/+41%。综合看，24 年公司内外销有望共振，业绩弹性值得期待。 ➢ 龙头再起，后势可期，维持“买入”评级 重视经营基本盘基础上，盈利能力边际修复或为产品力修复的有力注脚，公司 24Q1 费率优化，业绩降幅超预期收窄，扣非业绩转正，清洁电器龙头后势可期。预计科沃斯 24-26 年营收分别为 175、199、228 亿元，同比增速分别为+13%/+14%/+15%，业绩分别为 13.7、16.4、18.9 亿元，同比增速分别为+123%/+20%/+16%，EPS 分别为 2.4、2.8、3.3 元，23-26 年 CAGR 为+18%。我们给予公司 24 年 20 倍 PE，目标价 47.41 元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15325 15502 17469 19855 22765 增长率（%） 17.11% 1.16% 12.69% 13.66% 14.66% EBITDA（百万元） 1951 941 1924 2203 2466 归母净利润（百万元） 1698 612 1367 1635 1892 增长率（%） -15.51% -63.96% 123.27% 19.63% 15.75% EPS（元/股） 2.95 1.06 2.37 2.84 3.28 市盈率（P/E） 14.1 39.1 17.5 14.6 12.7 市净率（P/B） 3.8 3.7 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 20.1 22.9 10.6 8.6 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 26 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 41.53 元 目标价格： 47.41 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 576.46/569.20 流通 A 股市值(百万元) 23,638.93 每股净资产(元) 11.66 资产负债率(%) 49.87 一年内最高/最低(元) 85.00/27.76 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《科沃斯（603486）：2023 年业绩预告点评：多重 因 素 致 业 绩 下 滑 ， 期 待 龙 头 再 度 腾 飞 》2024.01.31 2、《科沃斯（603486）：二季度盈利承压，海外回暖明显》2023.08.30 -60%-33%-7%20%2023-42023-82023-122024-4科沃斯沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：24Q1 公司营收 34.74 亿元，同比+7.35% 图表2：24Q1 公司业绩 2.98 亿元，同比-8.71% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2023A 公司收入分业务板块拆分 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2023A 公司业务分产品、地区、销售模式与量价拆分 资料来源：公司公告，国联证券研究所 -50%0%50%100%150%010203040506020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿）营业收入同比-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%01234567820Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利润（亿）归母净利润同比营收（亿元）营收占比营收同比科沃斯品牌服务机器人76.8149.55%-1.49%服务机器人ODM0.610.39%-19.91%服务机器人业务合计77.4249.94%-1.67%添可品牌智能生活电器72.7146.90%5.24%清洁类电器OEM/ODM3.912.52%-3.21%智能生活电器业务合计76.6249.42%4.77%其他业务收入0.980.63%-28.92%合计155.02100.00%1.16%营收（亿元）营收YOY毛利率毛利率同