2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩环比改善，持续拓展To-C模式

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 29 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]2024Q1 业绩环比改善，持续拓展 To-C 模式——润丰股份（301035）2023 年年报及 2024 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/26表现1M3M12M润丰股份-13.9%-3.0%-9.5%沪深 3001.1%7.5%-9.5%市场数据2024/04/26当前价格（元）57.5652 周价格区间（元）50.05-86.35总市值（百万）16,039.79流通市值（百万）5,142.70总股本（万股）27,866.21流通股本（万股）8,934.51日均成交额（百万）119.88近一月换手（%）1.94相关报告《润丰股份(301035.SZ)深度报告：农药自主登记领先，持续完善全球营销网络（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-12-14《润丰股份（301035）2023 年三季报点评报告：Q3 盈利水平环比改善，持续推进 Model C（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-03《润丰股份（301035）2023H1 点评报告：Q2 业绩环比改善，持续完善全球营销网络建设（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-09-01事件：2024 年 4 月 25 日，润丰股份发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 114.8 亿元，同比下降 20.6%；实现归母净利润 7.7 亿元，同比下降45.4%；实现扣非后归母净利润 7.6 亿元，同比下降 46.2%；销售毛利率21.2%，同比增长 0.9 个 pct，销售净利率 7.4%，同比下降 2.9 个 pct；经营活动现金流净额为-13.5 亿元。2023 年 Q4 单季度，公司实现营业收入 29.7 亿元，同比+16.6%，环比-14.7%；实现归母净利润为 0.5 亿元，同比-53.9%，环比-83.3%；扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比-56.3%，环比-84.5%；经营活动现金流净额为-11.0 亿元。销售毛利率为 17.1%，同比-0.1 个 pct，环比-8.2 个 pct。销售净利率为 2.5%，同比-3.1 个 pct，环比-6.8 个 pct。2024 年 Q1 单季度，公司实现营业收入 26.9 亿元，同比+20.6%，环比-9.2%；实现归母净利润为 1.5 亿元，同比-16.4%，环比+208.8%；扣非后归母净利润 1.5 亿元，同比-17.2%，环比+229.8%；经营活动现金流净额为-3.0 亿元。销售毛利率为 20.1%，同比+1.3 个 pct，环比+3.0 个pct。销售净利率为 6.1%，同比-2.5 个 pct，环比+3.6 个 pct。投资要点：2023 年业绩受农药周期及费用增加影响2023 年，公司实现归母净利润 7.7 亿元，同比下降 45.4%，主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低，据 2023 年 12 月 31 日中农立华原药价格指数报 80.19 点，同比下跌 37.5。分板块来看，2023 年除草剂实现营业收入 84.2 亿元，同比-31%，毛利率为 18.5%，同比下降 1.3个 pct，销量 24.8 万吨，同比下滑 2%，平均价格为 2.4 万元/吨，同比下降 38%；杀虫剂实现营业收入 15.4 亿元，同比+54%，毛利率为 32.9%，同比上升 9.4 个 pct；杀菌剂实现营业收入 13.7 亿元，同比+72.5%，毛利率为 22.2%，同比下降 0.3 个 pct。期间费用方面，2023 年公司销售费用率 3.8%，同比上升 1.7 个 pct，主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加；管理费用率为 4.5%，同比上升 1.9个 pct，主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加；财证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2务费用率为-0.3%，同比上升 2.1 个 pct，主要由于 2023 年汇兑收益下降。利润分配方面，据公司 2023 年年报，2023 年公司拟每股派息 1 元（含税），合计派发现金分红 2.79 亿元，占 2023 年归母净利润的 36.2%。2024 年 Q1 业绩环比改善，农药去库存接近尾声2024 年 Q1 公司实现归母净利润 1.53 亿元，同比减少 0.3 亿元，环比增加 1.0 亿元。同比来看，公司毛利润 5.4 亿元，同比增加 1.2 亿元；而销售费用同比增加 0.6 亿元，主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加；公允价值变动净收益同比减少 0.9 亿元，主要由于衍生金融资产公允价值变动；信用减值损失同比增加 0.4 亿元，主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看，公司毛利润环比增加 0.4 亿元，销售/管理/研发费用环比分别减少 0.6/0.6/0.2 亿元，投资净收益环比增加 0.7 亿元，资产减值损失/信用减值损失环比均减少 0.1 亿元，税金及附加/财务费用环比分别增加 0.2/0.6 亿元，公允价值变动净收益环比减少 0.6 亿元。To-C 模式占比提升，持续推进全球营销网络构建2023 年，公司加速推进全球营销网络构建，包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面，截至 2023 年 12 月 31 日，公司共拥有境内外登记证 6000 多项。2023年公司模式 A+模式 B的营业收入占比为 66%，毛利率为 17.2%；模式 C 营业收入占比为 34%，同比提升 7.1 个 pct，毛利率为 28.9%，同比提升 0.23 个 pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖，以及公司过去两年新启动的 Model C 子公司逐个走上健康快速发展进程，公司长期成长势头良好。盈利预测和投资评级2024 年预计大多数农药价格将底部盘整，叠加公司 To-C 模式开拓初期，期间费用有所增长，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年实现营业收入分别为 138、165、195 亿元，归母净利润分别为 8.84、10.69、13.12 亿元，对应 PE 分别为 18、15、12 倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进 Model C，看好公司 To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，因此维持 “买入”评级。风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1148513846165401951