一季度有所回暖，股票激励彰显公司信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入亚信安全（688225.SH）一季度有所回暖，股票激励彰显公司信心核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.33 元总市值/流通市值5732/2738 百万元52 周最高价/最低价24.19/10.50 元近 3 个月日均成交额14.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚信安全（688225.SH）-并购安全狗，云安全强强联合》 ——2023-10-29《亚信安全（688225.SH）-标品收入仍保持 30%以上增速，看好终端安全市场》 ——2023-09-01《亚信安全（688225.SH）-标品战略产品收入增长超 18%，端点安全有望迎量价齐升》 ——2023-05-03《亚信安全（688225.SH）——2022 中报点评-Q2 收入增速超 35%，行业和产品战略调整收成效》 ——2022-08-28《亚信安全（688225.SH）-标品策略发挥成效，非运营商行业加速拓展》 ——2022-05-0323 年整体承压较大，24Q1 收入有所回暖。公司发布 2023 年报，全年实现营收 16.08 亿元（-6.56%），归母净利润-2.91 亿元（-395.56%），扣非归母净利润-3.25 亿元，下滑较大。单 Q4 来看，公司收入 6.16 亿元（-10.97%），归母净利润-0.80 亿元（-130.13%），扣非归母净利润-0.81 亿元（-138.16%）。公司同时发布 24 年一季报，24Q1 公司收入 2.88 亿元（+22.05%），归母净利润-1.46 亿元（-53.75%），扣非归母净利润-1.51 亿元（-33.63%）。标品化战略仍在进步，非运营商行业占比持续提升。分产品看，安全产品收入 14.33 亿元（-1.96%），安全服务收入 0.89 亿元（+20.46%），云网虚拟化软件 0.86 亿元（-53.67%）。其中，以端点安全产品为主的标准化产品收入同比增长 2.87%，占总营收比提升至 46.82%，2020-2023 年复合增速 23.7%，云安全、终端安全、APT 等仍是公司最强的增长引擎；解决方案类收入占比为 42.31%，与 22 年持平。行业层面，非运营商行业收入同比增长 6.13%，收入占比提升至 57.55%。其中，政府行业客户收入同比增长 176%，金融、政府、能源、企业四大行业收入占比同比提升 6.8 个百分点。推进与亚信科技资产重组，业务协同和业绩增厚可期。公司在 24 年 1 月发布公告，计划以现金收购方式，购买亚信科技 19.236%或 20.316%的股份；同时，亚信安全拟通过表决权委托的方式取得田溯宁及其控制的相关公司合计持有的 9.572%至 9.605%的股份对应的表决权。如果本次交易成功完成，亚信安全将成为亚信科技的控股股东，并将亚信科技纳入合并报表。亚信科技主要深耕运营商领域，23 年扣非归母净利润 7.51 亿元，双方协同可期。公司高管以现价授予限制性股票，彰显公司价值信心。公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予 216 名员工限制性股票总量 1220 万股，约占当前总股本的 3.05%。其中核心高管团队授予价格为 14 元/股，其他人员 10 元/股。公司给予了较高的业绩考核目标，以 2023 年营收为基数，24-26 年收入复合增速分别为触发值 15%、目标值 20%。高管团队授予价格与当前股价几乎一致，且配合了严格的考核目标和锁定期。彰显高管团队对于未来发展和当前公司价值的信心。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为 0.14/1.23/2.16 亿元（原预测 24-25 年为1.88/2.88 亿元），对应当前 PE 为 419/47/27 倍。考虑到公司激励保持较高增速，同时推进亚信科技资产重组，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7211,6081,9312,3532,793(+/-%)3.2%-6.6%20.1%21.8%18.7%净利润(百万元)99-29114123216(+/-%)-44.8%-395.4%-104.7%798.7%75.5%每股收益（元）0.25-0.730.030.310.54EBITMargin-3.4%-21.2%-5.2%0.4%3.7%净资产收益率（ROE）3.7%-13.7%0.6%5.6%9.1%市盈率（PE）58.2-19.7418.646.626.5EV/EBITDA-230.2-23.6-81.3366.368.4市净率（PB）2.172.712.692.592.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2023 年报，全年实现营收 16.08 亿元（-6.56%），归母净利润-2.91 亿元（-395.56%），扣非归母净利润-3.25 亿元，下滑较大。单 Q4 来看，公司收入6.16 亿元（-10.97%），归母净利润-0.80 亿元（-130.13%），扣非归母净利润-0.81亿元（-138.16%）。公司同时发布 24 年一季报，24Q1 公司收入 2.88 亿元（+22.05%），归母净利润-1.46 亿元（-53.75%），扣非归母净利润-1.51 亿元（-33.63%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所下降，收购安全狗带来人员规模增长。公司毛利率为 47.82%，较上年同期下降 4.97 个百分点，主要系解决方案类业务阶段性成本投入较高及云网虚拟化业务毛利下降所致。公司人员整体增长约 7%，主要是并购安全狗带来人员增长，因此费用整体仍在增长，但增速已经下降。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别提升 1.86、1.78、9.04 个百分点；但 24Q1 费用增速已显著下降，均低于 Q1收入增速。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）资料来源：公司公告、Wind、