好未来(TAL.US)海外教育行业点评：发布2024财年四季报，营收、利润均超预期，业务趋势向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布 2024 财年四季报 营收、利润均超预期，业务趋势向好 2024 年 04 月 28 日 事项：4 月 25 日晚间，好未来（TAL.N）发布 FY2024Q4 季报，2023 年 12 月-2024 年 2 月净收入 4.30 亿美元，yoy+60%；归母净利润 2751 万美元，同比扭亏；经营亏损 1106 万美元，同比收窄 75%，Non-GAAP 经营利润 944 万美元，同比扭亏。FY2024 全年净收入 14.9 亿美元，yoy+46%；归母净亏损 357万美元，同比收窄 97%；经营亏损 6923 万美元，同比收窄 24%，Non-GAAP经营利润 1967 万美元，yoy+10%。 ➢ 营收超市场预期，FY2024Q4 末递延收入余额同比增长 80%。FY2024Q4公司净收入 4.30 亿美元/yoy+60%，高于彭博一致预期的 3.86 亿美元/yoy+44%，其中，学习服务业务是收入的主要来源，Q4 保持增长趋势，主要得益于教学点的增加和入学人数的上升。根据我们的统计，截至 2024 年 2 月，公司线下教学点数量约为 300-350 家。内容业务高增，主要受到学习机新品Xpad2 Pro 和 Xpad2 Pro Max 带动。根据公司公开业绩会，学习机用户的平均每周使用时间，在用户基数扩大的基础上仍然保持稳定。截至 2024 年 2 月 29日，公司递延收入余额 4.28 亿美元，同比增长 80%，增长亮眼。 ➢ 利润超市场预期，FY2024Q4 Non-GAAP 经营利润转正。FY2024Q4 公司 Non-GAAP 经营利润 944 万美元，高于彭博一致预期的亏损 3649 万美元。盈利能力来看，FY2024Q4 公司毛利率 52.9%，yoy+0.4ppt，较为稳定；销售费用率 29.3%，yoy+1.6ppt，预计系销售费率较高的学习机业务比重提升所致；管理费用率 27.3%，yoy-14.4ppt，随着收入的增长、管理费用摊薄明显；经营利润率-2.6%，yoy+13.9ppt，亏损大幅收窄；Non-GAAP 经营利润率 2.2%，yoy+8.9ppt，同比、环比均实现转正。 ➢ 专注完善线上&线下学习产品和服务，继续投资 AI 研发。根据公开业绩会，展望未来，公司仍将专注于进一步完善线下、线上学习产品和服务。线下产品矩阵较为成熟，随着教学网络的扩展，入学人数较快增长的同时整体续班率保持稳定。在线教育仍然是公司的战略领域，学而思网校与线下课程构成差异化，致力于将稀缺的高质量教育资源提供给广泛受众。此外，公司将继续投资于 AI 研发，优化大模型、提升响应速度和准确性，并且加强产品和应用落地，把握 AI+教育产业趋势。 ➢ 投资建议：国内教培行业政策愈发清晰，利好合规企业长期健康发展。公司是 K12 教培龙头，“双减”后转型素质教育+科技，成效渐显，核心的教培业务在素质教育驱动下恢复增长，以学习机为主的内容业务快速放量，营收重回高增、利润持续改善。建议积极关注。 ➢ 风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（美元） PE（倍） 评级 FY2023A FY2024A/E FY2025E FY2023A FY2024A/E FY2025E TAL.N 好未来 13.41 -0.21 -0.01 0.17 - - 79 - 9901.HK 新东方-S 68.65 0.11 0.21 0.33 35 42 27 推荐 资料来源：iFinD，彭博，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 4 月 26 日收盘价，好未来为美元，新东方-S 为港币；好未来取彭博一致预期，新东方为民生预测；好未来 FY2023 为截至 2023 年 2 月 28 日止 12 个月，新东方为截至 2023 年 5 月 31 日止12 个月；表中好未来为 FY2024A，新东方为 FY2024E；汇率为 1USD=7.83HKD） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 相关研究 1.海外周报：积极迎接教培财报，看好教培的确定性-2024/04/21 2.掘金优质中概系列：富途控股（FUTU）深度报告：进击的全球交易平台，待风起-2024/04/19 3.海外周报：积极迎接教培龙头财报季-2024/04/14 4.海外周报：坚定看好汽车后市场连锁品牌&梯媒龙头-2024/04/08 5.海外周报：继续看好汽车后市场连锁品牌-2024/03/31 行业点评/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及