零售渠道提速，Q1收入较快增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 28 日 华帝股份(002035.SZ) 公司快报 零售渠道提速，Q1 收入较快增长 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 8.76 元 股价 (2024-04-26) 7.00 元 交易数据 总市值(百万元) 5,933.58 流通市值(百万元) 5,463.66 总股本(百万股) 847.65 流通股本(百万股) 780.52 12 个月价格区间 4.95/7.42 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.7 10.3 11.4 绝对收益 18.8 17.8 1.9 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 事件：华帝股份公布 2023 年报与 2024 年一季报。公司 2023 年实现收入 62.3 亿元，YoY+7.1%；实现归母净利润 4.5 亿元，YoY+212.5%。折算 Q4 单季度实现收入 18.0 亿元，YoY+15.5%；归母净利润 0.9 亿元，YoY+163.6%。2024Q1 公司实现收入 13.8 亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润 1.2 亿元，YoY+34.6%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。 公司 Q1 收入较快增长：根据公司公告折算，2023H2 公司线下/线上/工程/海外渠道收入增速分别为+13%/+27%/-29%/+5%，我们判断 2024Q1 华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道优化效果显现，下沉渠道开拓顺利，华帝 Q1 线下零售收入较 2023H2 加速增长，其中下沉渠道增速更快；2）公司 Q1 线上渠道维持稳健增长；3）受地产竣工情况影响，公司工程渠道 Q1 延续 2023H2 收入下降趋势。4）海外渠道景气度提升，Q1 华帝海外渠道收入加速增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。 Q1 净利率同比提升：根据公司公告，华帝 2024Q1 净利率为 9.0%，同比+1.3pct，盈利能力提升，主要因：1）公司产品结构持续优化，Q1 毛利率同比+2.2pct，毛销差同比+0.3pct；2）公司运营效率提升，收入保持较快增长下费用率优化，管理/研发费用率同比-1.0/-0.5pct。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司盈利能力有望改善。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司 2024 年~2025 年的 EPS 分别为 0.73/0.87元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 8.76 元，对应 2024年 12 倍动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,818.5 6,232.6 6,955.4 7,570.6 8,397.5 净利润 143.1 447.2 615.5 741.6 858.0 每股收益(元) 0.17 0.53 0.73 0.87 1.01 每股净资产(元) 3.89 4.30 4.78 5.39 6.18 -29%-19%-9%1%11%2023-042023-082023-122024-04华帝股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563322 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/华帝股份 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 41.5 13.3 9.6 8.0 6.9 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 净利润率 2.5% 7.2% 8.8% 9.8% 10.2% 净资产收益率 4.3% 12.3% 15.2% 16.2% 16.4% 股息收益率 1.4% 0.0% 3.5% 3.9% 3.1% ROIC 12.4% 41.6% 114.2% 56.2% 135.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/华帝股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY 6.9 4.4 11.5 -3.9 6.2 0.4 6.6 15.5 15.6 归母净利 YoY 2.8 0.0 2.4 -95.8 15.9 4.3 151.6 163.6 34.6 扣非归母净利 YoY 4.3 -1.0 -2.0 126.5 9.5 6.5 184.7 -137.9 50.7 销售毛利率 39.1 43.6 40.1 34.9 39.6 42.6 42.6 43.1 41.9 销售费用率 23.1 24.2 29.4 20.7 22.2 24.0 25.4 26.6 24.1 毛利率-销售费用率 16.0 19.4 10.7 14.2 17.5 18.5 17.2 16.6 17.8 销售净利率 7.2 9.9 2.8 -8.7 7.7 10.1 6.4 4.8 8.9 ROE 2.4 4.8 1.1 -4.1 2.8 4.9 2.8 2.4 3.4 扣非后 ROE 2.3 4.6 1.0 -5.2 2.4 4.8 2.9 1.8 3.3 ROA 1.3 2.5 0.6 -2.0 1.4 2.6 1.5 1.2 1.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 112.9 95.4 91.3 118.2 126.2 90.2 111.3 105.5 127.1 经营活动现金净流量/收入 -2.6 7.0 -6.4 25.7 2.8 20.9 23.0 22.6 17.1 经营活动现金净流量/经营净收益 -39.3 70.9 -344.9 0.0 41.0 225.6 407.3 3,045.6 203.4 经营现金流净额占比 -7.5 81.8 24.8 78.1 -8.3 163.0 -241.5 187.2 345.1 投资现金流净额占比 98.5 19