经营改善，Q1盈利能力环比提升明显

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 28 日 科沃斯(603486.SH) 公司快报 经营改善，Q1 盈利能力环比提升明显 证券研究报告 服务机器人 投资评级 买入-A 上调评级 6 个月目标价 61.00 元 股价 (2024-04-26) 41.53 元 交易数据 总市值(百万元) 23,940.50 流通市值(百万元) 23,638.93 总股本(百万股) 576.46 流通股本(百万股) 569.20 12 个月价格区间 28.52/81.6 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.7 5.5 -32.2 绝对收益 13.8 13.0 -41.7 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 事件：科沃斯公布 2023 年年报和 2024 年一季报。公司 2023Q4单季度营收 49.7 亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润 0.1 亿元，YoY-98.5%。2024Q1 单季度公司营收 34.7 亿元，YoY+7.4%；归母净利润 3.0 亿元，YoY-8.7%。公司 Q1 盈利能力环比显著改善，期待公司在新品驱动下经营情况逐步好转。 Q1 收入增速略有改善：公司 Q1 收入增速相比 2023Q4+11.8pct。公司 2023 国内经营承压，2023 年科沃斯/添可品牌国内收入YoY-12%/-11%。分渠道来看，2023 年国内线上/线下渠道收入YoY-13%/-6%。公司海外业务保持扩张态势，2023 年科沃斯/添可品牌海外收入 YoY+20%/+41%。展望 2024 年，我们期待公司在国内加大产品组合和布局力度，在稳固整体业务规模的基础上为后续重回增长奠定坚实基础。海外市场公司份额仍有提升空间，有望持续为公司收入带来增量贡献。 Q1 毛利率环比回升：公司 Q1 毛利率为 47.2%，同比-3.5pct，环比+2023Q4+0.7pct。根据奥维数据，科沃斯扫地机 Q1 线上均价YoY+2%，添可洗地机 Q1 线上均价 YoY-26%。我们认为公司毛利率同比下降主要仍受到添可降价以及竞争加剧的影响。公司 2023年在扫地机国内市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，我们预计公司 2024 年调整产品策略有望带来扫地机业务毛利率的修复。 费用率改善明显，Q1 盈利能力环比改善明显：公司 Q1 归母净利率为 8.6%，同比-1.5pct，环比 2023Q4+8.4pct。2023Q2 开始，公司盈利能力下降明显，2024Q1 公司盈利能力触底回升。拆分来看，除了毛利率环比提升外，Q1 费用率有所优化，Q1 销售/管理/研 发 费 用 率 环 比 2023Q4-10.2pct/+0.0pct/+1.9pct ， 同 比2023Q1-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct。公司提升销售费用投放效率，取得了较好的效果。 Q1 经营活动现金流量净额同比增加：Q1 公司在归母净利润下滑的情况下仍然实现现金流的正增长。公司 Q1 经营活动现金流量净额为 0.8 亿元，同比+0.6 亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司 2023 年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024 年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。因为公司 Q1 盈利能力改善明显，我们上调对公司的盈利预测及投资评级， 预计公司2024~2026 年 EPS 为 2.44/2.80/3.04 元，给予 6 个月目标价 61.00元，对应 2024 年 PE 估值为 25x，给予买入-A 的投资评级。 -59%-44%-29%-14%1%16%2023-042023-082023-122024-04科沃斯沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563322 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/科沃斯 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,324.8 15,502.1 16,498.5 17,928.9 19,328.9 净利润 1,698.4 612.1 1,407.0 1,613.6 1,750.9 每股收益(元) 2.95 1.06 2.44 2.80 3.04 每股净资产(元) 11.15 11.36 13.54 15.50 17.62 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.1 39.1 17.0 14.8 13.7 市净率(倍) 3.7 3.7 3.1 2.7 2.4 净利润率 11.1% 3.9% 8.5% 9.0% 9.1% 净资产收益率 26.4% 9.3% 18.0% 18.1% 17.2% 股息收益率 2.2% 0.7% 1.8% 2.0% 2.2% ROIC 136.6% 30.4% 114.4% 157.0% 183.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/科沃斯 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q1 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入 YoY 43.9 15.5 14.4 7.4 1.1 7.9 2.6 -4.4 7.4 归母净利 YoY 27.2 -12.3 -48.9 -15.2 -23.0 -43.1 -92.0 -98.5 -8.7 扣非归母净利 YoY 20.2 -7.5 -33.7 -20.3 -25.0 -52.3 -93.9 -107.4 0.3 销售毛利率 49.5 52.3 47.2 55.3 50.7 47.6 45.9 46.5 47.2 销售费用率 24.7 29.4 30.1 34.1 29.3 34.5 33.0 37.9 27.7 毛利率-销售费用率 24.8 22.9 17.1 21.2 21.4 13.1 12.9 8.6 19.5 销售净利率 13.3 12.5 7.