微软(MSFT.US)FY24Q3业绩点评：AI驱动云服务加速回暖，持续丰富Copilot产品矩阵

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 26 日 公司研究 AI 驱动云服务加速回暖，持续丰富 Copilot 产品矩阵 ——微软（MSFT.O）FY24Q3 业绩点评 买入（维持） 事件：美国东部时间 4 月 25 日盘后，微软发布 FY24Q3 业绩公告。截至北京时间 4 月 26 日 9:00，微软盘后股价涨幅达到 4.4%。 FY24Q3 营收、净利润超预期，FY24Q4 营收指引中位数略低于预期。FY24Q3微软实现营业收入 618.6 亿美元（vs Refinitiv 一致预期+1.73%），同比增长17.0%；公司指引FY24Q4营业收入为635-645亿美元，中位数略低于Refinitiv一致预期 0.8%。FY24Q3 微软实现营业利润 275.9 亿美元，同比增长 23.4%；净利润 219.4 亿美元（vs Refinitiv 一致预期+4.22%），同比增长 19.9%。 Azure 收入同比增速超指引，AI 成为 Azure 收入同比加速增长的重要驱动力。FY24Q3 微软智能云部门收入 267.1 亿美元，同比增长 21.0%，其中 Azure收入同比增长 31%，高于公司上季度的指引增速 30%；AI 贡献了 Azure 收入增速中的 7pcts，高于 FY24Q1 的 3pcts 和 FY24Q2 的 6pcts。公司指引 FY24Q4 Azure 收入同比增长 30%-31%，相比 FY24Q3 增速小幅放缓。 生产力与企业流程、更多个人计算部门收入强劲增长。FY24Q3 微软生产力与企业流程部门收入 195.7 亿美元，同比增长 11.7%，其中 Office 商业版收入增长 15%。FY24Q3 微软更多个人计算部门收入 155.8 亿美元，同比增长17.5%，其中 Xbox 内容和服务收入增长 62%，61pcts 由动视暴雪贡献。 持续丰富 Copilot 功能，用户数快速推广，赋能办公产品生态。根据 FY24Q3电话会：1）超过 60%的财富 500 公司使用 Copilot。2）Github Copilot 付费用户数 180 万，环比增长 35%，驱动 Github 平台收入同比增长 45%。3）Copilot Studio 定制化功能拥有约 3 万客户，环比增长 175%。4）Power 平台拥有 2500 万月活跃用户，同比增长 40%。5）Windows Copilot 在 2250台 Windows 10 和 Windows 11 PC 中可用，环比增长 2 倍。 盈利预测、估值与评级：AI 驱动 Azure 收入加速增长，验证 AI 云需求持续强劲，网络安全、数据库、低代码、AI+办公等相关领域有望受益。微软持续丰富 Copilot 产品矩阵，拓展办公、金融、设计等垂类领域，积极与 Salesforce、ServiceNow 等第三方平台合作，有望持续维持 AI 云与下游应用的竞争优势。我们维持 24-26 财年收入预测 2484.7/2878.6/3246.9 亿美元，维持 24-26 财年净利润预测 871.9/985.4/1124.1 亿美元，维持“买入”评级。 风险提示：AIGC 技术发展不及预期、与 OpenAI 技术绑定过深风险、AIGC 行业竞争加剧风险、AIGC 行业政策监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（亿美元） 1,982.7 2,119.2 2,484.7 2,878.6 3,246.9 营业收入同比增速 18.0% 6.9% 17.2% 15.9% 12.8% 净利润（亿美元） 727.4 723.6 871.9 985.4 1,124.1 净利润同比增速 18.7% -0.5% 20.5% 13.0% 14.1% EPS（美元） 9.70 9.72 11.73 13.26 15.13 P/E 41 41 34 30 26 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2024-4-25，微软财年为上一年度 7 月 1 日至本年度 6 月 30 日 当前价：399.04 美元 作者 分析师：付天姿 CFA FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：宾特丽亚 binteliya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：74.32 总市值(亿美元)：29650 一年最低/最高(美元)：292.85/430.82 近 3 月换手率：0.55% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.4 -4.6 10.6 绝对 -5.6 -1.4 35.1 资料来源：Wind 相关研报 云转型的软件帝国：引领 AIGC 时代洪流，建立生态护城河——微软（MSFT.O）投资价值分析报告（2024-03-05） 23Q2 美股互联网巨头财报：AIGC 应用各自争先，业绩潜力尚待释放——美国互联网科技公司跟踪专题报告（三）（2023-08-05） Meta 23Q2 业绩超预期，Llama2 开源加速AIGC 应用端落地——AIGC 行业跟踪报告（十九）（2023-07-27） 23Q1 美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC 前瞻竞争加码——美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）（2023-05-12） 0%10%20%30%40%50%2023-42023-7 2023-10 2024-1标普500 微软 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 微软（MSFT.O） 图 1：FY21Q1-FY24Q3 微软营业收入与同比增速 图 2：FY21Q1-FY24Q3 微软净利润与同比增速 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 图 3：FY21Q1-FY24Q3 微软分部门营业收入与同比增速 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 图 4：FY21Q1-FY24Q3 微软毛利率与营业利润率 图 5：FY21Q1-FY24Q3 微软资本支出与同比增速 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公司公告，光大证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700营业收入（亿美元） 营业收入同比增速(右轴) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300FY21Q1 FY21Q2 FY21Q3 FY21Q4 FY22Q1 FY22Q2 FY22Q3 FY22Q4 FY23Q1