2023年报及2024Q1点评：逐步修复，励精更始

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊力特（600197） 2023 年报及 2024Q1 点评：逐步修复，励精更始 2024 年 04 月 27 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.14 一年最低/最高价 17.24/29.77 市净率(倍) 2.42 流通A股市值(百万元) 9,505.79 总市值(百万元) 9,505.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.33 资产负债率(%,LF) 21.08 总股本(百万股) 471.99 流通 A 股(百万股) 471.99 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,623 2,231 2,781 3,369 4,030 同比（%） (16.24) 37.46 24.65 21.15 19.61 归母净利润（百万元） 165.36 339.85 450.69 573.23 719.64 同比（%） (47.13) 105.53 32.61 27.19 25.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.72 0.95 1.21 1.52 P/E（现价&最新摊薄） 57.49 27.97 21.09 16.58 13.21 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报及 2024Q1 季报，2023 年营收/归母净利润分别为 22.31/3.4 亿元，同比增长 37.5%/105.5%，略超此前预告；对应 23Q4营收/归母净利分别为 5.88/1.11 亿元，同比增长 85.7%/332.5%。24Q1 营收/归母净利润分别为 8.31/1.59 亿元，分别同比+12.4%/7.1%，主因税率波动拖累利润。 ◼ 23 年曲折复苏，高档酒有待修复。2023 年公司酒类收入达成 21.9 亿元，恢复进度略有波折。1）伊力王去库挺价，全年销售 2.6 亿元（不含浙江商源销售部分），主品社会库存消化约 1.5 亿元，动销体量保持领先。2）小老窖受消费分层及竞品分流影响，收入约 8~9 亿元。3）小酒海顺应消费升级趋势，兑现较快增长。4）疆外收入同比小幅增长 5.2%，增量主系浙江商源销售修复及大新疆招商贡献。 ◼ 税率、费率正常回落，毛利率仍处低位。2023 年公司归母净利率同比提升 5.0pct 至 15.2%，利润弹性明显，主因疫后收入体量自低位回升，销售费率、所得税率同比正常回落 2.8pct、5.0pct。2023 年归母净利率水平较此前高位水平（18~20%）仍有一定差距，1 是 2022 年以来扩产转固，折旧带来的成本上涨仍有待消化；2 是营销投入加大，销售费率阶段性偏高；3 是产品结构有待恢复。我们预计伴随 2024 年 100 元以上价位全面革新，产品结构提振有望拉升毛利率表现。 ◼ 24Q1 铺谋定计，期待改革成效。收入端：24Q1 酒类营收同比增长 11.8%，收入增速慢于全年中枢，1 则 23Q1 基数相对高，2 则销售高管自 23 年底赴任以来，24Q1 尚处产品矩阵、营销策略打磨阶段。1）高档酒收入同增约 10%，主因小老窖控货挺价（Q1 批价提振已有见效）。伊力王换新包装在即，Q1 销售平稳推进。2）低档酒延续高速增长，收入同增51.5%，预计与南疆基建开发带动消费复苏有关。盈利端：24Q1 归母净利率同降 0.9pct，主因税率波动，营业税率、所得税率分别同增 1.6pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司目标进取，改革图新，在职业经理人操盘下，公司产品矩阵更新、渠道模式改进，期待管理改善激发内生潜力释放。预计 24 年收入目标 28 亿元有望达成，我们预计 2024-2026 年收入分别为 28、34、40 亿元，分别同比+25%、21%、20%，归母净利润分别为4.5、5.7、7.2 亿元，分别同比+33%、27%、26%，当前市值对应 PE 为21/17/13 倍，考虑公司作为西北龙头酒企，营销改革加速，经营变化积极，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2023/4/272023/8/262023/12/252024/4/24伊力特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：伊力特 2023 年归母净利润增速拆分 图2：伊力特 2023Q4 归母净利润增速拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图3：伊力特 2024Q1 归母净利润增速拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 37.46%2.4%32.5%37.1%15.5%-3.0%-2.6%-1.4%-0.8%0.0%4.03%-13.0%0.8%-8.7%0.0%105.53%-20.00%0.00%20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速85.72%-248.3%173.7%387.9%122.4%9.4%-24.5%0%-33.7%6.1%0.0%-114.1%-23.9%-31.2%-26.1%332.52%-300.0%-200.0%-100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速12.39%2.5%-8.7%0.0%3.3%-0.5%0.0%-2%0.4%-0.8%0.0%0.0%0.0%-0.9%1.1%7.08%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 伊力特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,706 3,283 3,753 4,418 营业总收入 2,231