证券行业2019年中报前瞻：春江水暖鸭先知-海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/金融/券商 证券研究报告行业深度报告 2019 年 07 月 18 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-16.88%-3.33%10.23%23.79%37.34%50.90%2018/72018/102019/12019/4券商海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《6 月净利润环比翻倍，同比+64%——证券行业 6 月月报》2019.07.10 《股权管理新规出台，行业竞争或加剧》2019.07.07 《达尔摩斯之剑？还是永动机？——券商行业杠杆专题报告》2019.07.05 [Table_AuthorInfo]分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 春江水暖鸭先知 ——证券行业 2019 年中报前瞻 [Table_Summary] 投资要点：19 年上半年日均交易额 6162 亿元，同比+32%，但 5、6 两月有所缩量； IPO、再融资均放缓；债券发行规模显著回升，预计投行业务整体有望触底回升。预计 19 年上半年上市券商净利润同比+56%，龙头券商仍具马太效应。估值仍具弹性，推荐大型券商，华泰证券、招商证券、中金公司。  2019 年上半年证券市场显著回暖。1）19 年上半年交易量同比明显回升，日均交易额 6162 亿元，同比+32%。19 年上半年平均每周新增投资者 31 万人，同比+15%。2）IPO 保持月均 10 家的发行节奏，共发行 66 家 IPO，募资规模达603 亿元，同比-35%。上半年平均每家募资规模 9 亿元，较 2018 年的 13 亿元下滑 30%。19 年上半年 IPO 被否率 9.78%，较 2018 的 30.57%显著下降。3）19 年上半年增发募资 2992 亿元，同比-19%；配股 109 亿元，同比-22%。由于可转债和可交换债享有绿色通道，上半年募资规模分别同比+141%及+12%。考虑到近期监管政策多方面放松，预计增发规模有望触底回升。4）债券发行规模有所回升。19 年上半年，券商参与的债券发行规模为 3.22 万亿元，同比+80%。其中企业债、公司债、ABS 分别同比增+75%、+87%、+36%。我们认为公司债 2019 年发行规模有望继续回暖。5）2019 年上半年股市表现较好，债市表现较弱。2019 年上半年沪深 300 指数累计+27.07%，2018 年上半年-12.90%；创业板指数 2019 年上半年+20.87%，2018 年上半年-8.33%。6）上半年市场回暖，融资融券较年初+21%；主动及被动控制股票质押，规模增速放缓。 预计 2019 年上半年上市券商净利润同比上升 56%。我们估算 2019 年上半年35 家上市券商合计实现营业收入 1685 亿元，同比+41%，实现净利润 548 亿元，同比+56%。上市券商业绩增长较多，我们认为主要是由于 3、4 月市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。券商业绩整体上升较明显，其中国信证券、方正证券、长江证券、华安证券、东北证券等净利润预计正增长超 100%；东方证券、兴业证券净利润增幅预计较小，我们认为主要是由于信用减值计提；华林证券、天风证券净利润预计负增长；太平洋预计扭亏为盈。 平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，08 年以前杠杆率在 30 倍左右，ROE 在 10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了 08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。对于境内券商而言，在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时，提升 ROE 是券商下一阶段的重点。 2019 年预计净利润同比增加 56%；券商股估值回落，估值弹性仍较高。我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019 年净利润同比+21%/56%/81%。目前（2019年 7 月 17 日）券商行业（使用中信 II 级指数）平均估值 1.7x 2019E P/B，券商股价值弹性仍较高。预计 19 年券商各项业务有望显著改善，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、招商证券等。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 601688 华泰证券 0.55 0.75 0.82 优于大市 优于大市 600999 招商证券 0.66 0.87 0.86 优于大市 优于大市 03908.HK 中金公司 0.83 1.03 1.15 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所21636536/36139/20190719 11:08 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2019 年上半年证券市场显著回暖 .............................................................................. 5 2. 2019 年中报前瞻：预计上市券商净利润同比增长 56% ............................................ 7 3. 投资建议：券商龙头仍具马太效应 .......................................................................... 10 3.1 平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。 .................................................. 11 3.2 预计 2019 年净利润同比增长 56% ................................................................ 11 21636536/36139/20190719 11:08 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 2018-2019 年月度日均交易额（亿元） .............................................................. 5 图 2 每周新增投资者