2023年年报点评：光伏组件业绩超预期，期待铜合金放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博威合金（601137.SH）2023 年年报点评 光伏组件业绩超预期，期待铜合金放量 2024 年 04 月 25 日 ➢ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收 177.6 亿元，同比+32.0%，归母净利 11.2 亿元，同比+109.2%，扣非归母净利 11.4 亿元，同比+106.5%。单季度看，2023Q4 公司实现营收 52.3 亿元，同比+41.8%，环比+9.4%，归母净利 3.3 亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利 3.5 亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。 ➢ 新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023 年铜合金产量合计 19.2万吨，同比+9.5%，销量合计 19.7 万吨，同比+12.1%，其中棒材销量 8.8 万吨，同比+14.9%，线材销量 3.0 万吨，同比+1.0%，带材销量 4.9 万吨，同比+26.4%，主要由于 5 万吨带材项目 23Q2 末投产，精密细丝销量 2.9 万吨，同比-2.6%；2）利：2023 年铜合金实现净利润 2.8 亿元，同比-13.6%，单吨净利降至 1431元，主要由于 5 万吨带材项目、越南 3.18 万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024 年铜合金销量目标 25.6 万吨，其中带材销量目标 7.2 万吨。 ➢ 量利齐升，光伏业务业绩超预期。1）量：2023 年公司光伏组件产销 3.15、2.56GW，同比+131.8%和 118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南 1GW 电池片项目 2023 年 3 月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4 公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值 3.7 亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润 8.4 亿元，同比+299.3%，单 W 净利约 0.33 元，若加回减值，光伏业务 2023 年净利润约 12.1 亿元，业绩贡献超预期。4）销量指引：2024 年组件销量目标 3.2GW。 ➢ 核心看点：1）铜合金：5 万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2 末 5 万吨带材项目投产，截至 2023 年底，产能利用率已超 70%，贝肯霍夫（越南）3.18 万吨棒线材项目中 1.18 万吨线材产能完成建设已投产，2 万吨棒材产能调试中，6700 吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着 5 万吨带材项目放量，2024 年铜合金业务有望量利齐升；2）光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。2023 年 8 月，公司拟在越南新建 3GW 电池片+美国新建 2GW Topcon组件产能，由于美国需求强劲，2023 年底规划在美国新建 2GW Topcon 电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。 ➢ 投资建议：公司 5 万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为14.8、18.9 和 20.4 亿元，对应 2024 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 10、8 和7 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。 ➢ 报告基本格式说明。报告正文全文字体大小软雅黑，深灰色（红 76/绿 77/蓝 79），缩进左行、段后 0 行，行距为固定值 15 磅。 ➢ 分析要点小标题。分析要点首句为本段观点号。格式为微软雅黑 10 号，红色（红 192/绿 0正文要求一致，无特殊格式。 ➢ 整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避➢ 投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。 ➢ 风险提示：必须包含风险提示，并应有针对 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,756 18,908 21,977 23,698 增长率（%） 32.0 6.5 16.2 7.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,124 1,475 1,892 2,043 增长率（%） 109.1 31.3 28.3 8.0 每股收益（元） 1.44 1.89 2.42 2.61 PE 13 10 8 7 PB 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 25 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.31 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.博威合金（601137.SH）动态报告：铜合金需求持续改善，光伏盈利保持强劲-2023/11/04 2.博威合金（601137.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增-2023/05/04 3.博威合金（601137.SH）深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期-2023/01/16 4.博威合金（601137.SH）2022 年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑 Q2 业绩，合金材料有望发力-2022/07/09 5.博威合金（601137.SH）2021 年报及 2022Q1 季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展-2022/04/26 博威合金(601137)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2023 年年报，Q4 业绩超预期 .................................................................................................................. 3 2 扩产项目爬坡拖累铜合金业绩，光伏业务 Q4 业绩大超预期 ..................................................................................... 4 3 核心看点：5 万吨带材项目即将放量，光伏业绩有望保持高速增长 ........................................................................... 9 4 投资建议 .....................................................