空调行业洗牌利好龙头：制冷新能效推出影响几何？

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 制冷新能效推出影响几何？ ——空调行业洗牌利好龙头2013、2016 年家电能效标准两次升级。我国家电行业上一轮较大的能效标准更新还要追溯至 2013 年，2013 年 6 月 9 日，国家标准化管理委员会发布了《2013 年中国国家标准第九号公告》，对电动洗衣机、变频空调、平板电视、吸油烟机和空气能热泵热水器 5 类家电的能效等级做出新的调整，该规定于 2013 年 10 月1 日正式实施。之后经过 3 年，2016 年我国冰箱的新能效标准推出，新标准于 2016 年 10 月 1 日正式实施。 历次能效等级标准提高之后的 1-2 年之间，代表更高能效效率的产品占比明显提高。其中冰箱表现最为明显，变频占比提高幅度由过去的 4%左右迅速提高到 2017 年的 16.16pct。此外，2016年冰箱新能效等级提高以后，使得市场上高耗能产品加速淘汰，促进行业良币驱逐劣币，冰箱龙头公司由于产品质量更高，运行效率更高，市场份额得到提高，行业集中度在之后两年出现加速提升。 2019 年 6 月 14 日，国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。《方案》共提出包括强化标准引领、提升绿色高效制冷产品供给、促进绿色高效制冷消费、推进节能改造、深化国际合作 5 项主要任务。《方案》指出，到 2022年，家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升 30%以上。 制冷新能效推出影响几何？——空调行业洗牌利好龙头。此次新能效方案发布，将使中国空调行业对标日本，出现空调“全变频化”趋势，一方面，这将促使空调生产企业调整产能结构，提高变频产能占比；另一方面，若行业产品结构调整短期内变动较大，也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言，新的标准将会促进节能技术的应用和发展，也会淘汰一部分低端产品，利好空调生产中变频占比更高，产品质量更佳，供应链布局更完善的龙头公司，空调行业或将复制 2016 年冰箱新国标推出后市占率加速提升。 投资建议：本文基于未来白电行业新能效标准推出的角度分析家电行业，主要推荐具备深厚产品及生产供应链护城河的白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔和海信家电。 维持 增持 陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 发布日期： 2019 年 07 月 15 日 市场表现 相关研究报告 2019.6.10 【中信建投家电】家电渠道全景：传统渠道夯基础，电商布局已成熟，创新零售正绽放 2019.04.16 【中信建投家电】行业深度：家电混改有哪些？从格力混改再看家电板块混改机会 2019.04.08 【中信建投家电】中央空调行业深度：龙头差异化成长，享千亿市场红利 -25%-15%-5%5%15%25%2018/7/92018/8/92018/9/92018/10/92018/11/92018/12/92019/1/92019/2/92019/3/92019/4/92019/5/92019/6/9白色家电上证指数白色家电 1 白色家电 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、空冰洗逐渐迎来更新高峰，新能效助力集中度再提高 ............................................................................... 2 （一）白电周期性逐渐减弱，更新需求占比接近 7 层 ........................................................................... 2 （二）空调渗透率仍有空间，冰洗未来主要由产品结构升级驱动 ....................................................... 2 （三）新能效等级标准将推出，行业迎来新一轮集中度提高 ............................................................... 5 二、投资建议 ........................................................................................................................................................... 8 三、风险分析 ........................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 三大白电房地产驱动占比 ............................................................................................................... 2 图表 2： 空调每百户保有量仍然有一倍空间............................................................................................... 3 图表 3： 空调未来仍然有较长时间维度的稳定增长空间 ........................................................................... 3 图表 4： 我国冰箱内销从 2012 年开始连续 6 年下滑 ................................................................................. 4 图表 5： 2019 年 5 月份冰箱内销数据回暖 ................................................................................................. 4 图表 6： 洗衣机内外销合计增长较为稳健，在-1%至 5%之间波动 .......................................................... 4 图表 7： 2013-至今空调能效等级 ................................................................................................................. 5 图表 8： 变频空调：能效等级由 5 级变为 3 级.....................................................................................