工业大麻行业深度研究系列之四：关注度最高的那些事儿！

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值证券研究报告 2019 年 07 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 联系人 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:韩国何以继日本成为全球第二大加热不燃烧烟草市场？》 2019-07-14 2 《中小市值-行业深度研究:新型烟草行业深度之八：如何看待当前新型烟草产业投资机会》 2019-07-13 3 《中小市值-行业点评:工业大麻专题电话会议之 4：加拿大专家如何看待行业发展？》 2019-07-09 行业走势图 工业大麻行业深度研究系列之四：关注度最高的那些事儿！ 2019 年 6-7 月，香港和黑龙江分别举办了工业大麻国际会议，邀请国内外科研和政策专家、从业企业、投资机构进行讨论，两场会议参与人数超 1000人。我们梳理了关注度最高的几大问题，希望对产业投资者有所帮助。 1. 工业大麻为什么突然火了？2018 年下半年美股掀起了相关股票的热潮，2019 年上半年国内“工业大麻”概念股引发关注，两个市场火爆的原因有差异点也有共同之处。最直接的原因是政策允许，2018 年 6 月加拿大联邦大麻法案通过并于同年 10 月生效；2018 年 12 月美国《农业法案》实现全美范围内工业大麻合法化。今年上半年以来国内数十家上市公司开始参与工业大麻业务，引发二级市场关注。但是科学研究证明大麻素的功效是政策放开的基础。科研证明大麻素具有健康、积极的作用，可以治疗多种疾病，由此促进政策放开对大麻素的使用。 2. 工业大麻提取物 CBD 功效“神乎其神”？作用机理是什么？工业大麻提取物 CBD 在国外已被尝试加入食品、饮料、化妆品、保健品等， CBD 被认为具有镇痛、放松等作用。其“神奇效果”的原因在于人体中的生理系统内源性大麻素系统（ECS）对人体机能起调节作用，而外源大麻素CBD 能够间接作用于内源性大麻素系统，从而补充体内必需大麻素的含量。 3. 市场规模百亿还是千亿？如何预计？对于市场规模数据不一致的问题，首先要注意，概念的不同导致的数据差异。合法大麻市场：2018 年全球合法大麻市场约 120 亿美元，至 2025 年合法产品预计达到 1660 亿美元。工业大麻市场：2018 年全球工业大麻市场约为39.7 亿美元，预计到 2025 年将达 96.4 亿美元。大麻素 CBD 市场：2018 年全球 CBD 市场为 14.54 亿美元，预计至 2026 年将达 173.46 亿美元。其次，政策放开对于市场规模有重要影响。 4. 中美种子品质差异大？中国企业是否处于劣势？在自然条件下大麻中 THC 和 CBD 的含量之比约为 1:1，因此国外高 CBD 含量的种子往往意味着 THC 含量也较高。但是目前在美国等地高 CBD 含量的种子能否大规模使用仍具有不确定性。因此比较中外差异时，应尽可能保持在同一维度的比较。此外，根据 CBD 产品成本拆分，种子成本的占比较小。因此除了追求高 CBD 含量的种子，企业可发力的点还包括提升种植产量、提升 CBD 提纯效率和纯度、把握市场的渠道和品牌塑造等。 5. 国外投资人给哪些公司高估值？这些公司有什么特点？我们对国外较为领先的公司进行分析，发现这些公司有一些共同点，包括：成立较早、资本化助力规模扩张；全产业链布局，加强各环节把控；应用端开发领先，把握高附加值环节。 6. 中国企业如何布局，哪家企业能脱颖而出？中国企业布局包括国内和国外布局、直接参与和股权参与等方式，我们推荐投资人关注起步较早、许可证齐全、技术较为成熟、应用端布局领先的公司。 风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、 交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；部分公司潜在合作项目的条款及条件仍处磋商阶段，且概无订立具法律约束力的协议；相关领域公司实际合作还需取得相关监管机构一系列的牌照、许可证或批准；具体的实施进度和效果存在不确定性。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2018-072018-112019-03中小市值 沪深300 21601327/36139/20190717 10:35行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 两场大会千人参与，国内外投资目光聚焦工业大麻 ........................................................................4 六大问题各方关注，工业大麻产业拥有巨大潜力.............................................................................4 1. 工业大麻为什么突然火了？ ...............................................................................................................41.1. 直接原因：政策允许 .................................................................................................................5 1.2. 基础原因：科研进展 .................................................................................................................6 2. 工业大麻提取物 CBD 功效“神乎其神”？作用机理是什么？...............................................82.1. 内源性大麻素系统（ECS）：人体中至关重要的生理系统 ..............................................9 2.2. 生物机理：体内大麻素通过与对应的受体结合进行调节作用 ......................................9 2.3. 外源大麻素 CBD 对人体的作用：契合人体需求，治疗多种疾病............................. 10 3. 市场规模百亿还是千亿？如何预计？ .......................................................................................... 103.1. 大麻&工业大麻&大麻素 CBD，不同范围规模有异 .........