2023年年报及2024年一季报点评：24Q1利润增速亮眼，外延布局再下一城

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 倍加洁(603059)公司点评报告 2024 年 04 月 24 日 [Table_Title] 24Q1 利润增速亮眼，外延布局再下一城 ——倍加洁(603059) 2023 年年报及 2024 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 点评：  24Q1 利润同比增长 164.53%，全年收入增长目标 20%+ 23 年公司实现营业收入 10.67 亿元，同比增长 1.58%，实现归属母公司净利润 0.93 亿元，同比下降 4.93%，实现扣非归母净利润 0.36 亿元，同比下降 44.52%。盈利能力方面，23 年公司毛利率为 23.19%，同比下降 0.78pct，净利率为 8.67%，同比下降 0.59pct。费用端来看，23 年公司期间费用率合计为 15.36%，同比下降 2.08pct。其中，销售费用率为 6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升 1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为 0.7%，同比提升 0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降 0.72pct。24Q1 公司实现营业收入 2.86 亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润 0.19 亿元，同比增长 164.53%，扣非归母净利润同比增长 253.1%。2024 年，公司目标营业收入实现 20%以上增长，主营业务利润率 7%左右。  口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进 分业务来看， 23 年公司口腔护理产品收入 7.22 亿元，同比增长 7.90%，毛利率 23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入 3.36 亿元，同比下滑 9.88%，毛利率 21.27%，同比下滑 2.96 pct。分业务来看， 23 年公司外销收入 6.24亿元，同比下滑 5.13%，毛利率 24.73%，同比减少 0.45pct。内销收入 4.34亿元，同比增长 12.96%，毛利率 20.4%，同比下滑 1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH 等客户建立良好合作关系，23 年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在 24H2 形成有效营收。  善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线 外延方面， 23 年 2 月，公司公告拟收购薇美姿 16.50%股权， 10 月底完成交割，截至 2023 年年底，公司持有薇美姿 32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23 年实现净利润1.64 亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同； 23 年 11 月，公司公告拟以 2.13 亿元取得善恩康 52%股权，24 年 4 月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24 年预计菌粉年产能逐步达到 40 吨，新增产业化菌株 10 个以上，根据业绩承诺 2024/2025/2026 年实现净利润分别不低于1200/1800/3000 万元，有望助力公司打造第二增长曲线。  投资建议与盈利预测 公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司 24-26 年归母净利润 1.43/1.85/2.28 亿元，EPS 为 1.42/1.84/2.27 元，对应 PE 为 16/12/10x，维持“增持”评级。  风险提示 行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 25.59 / 17.15 A 股流通股（百万股）： 100.45 A 股总股本（百万股）： 100.45 流通市值（百万元）： 2287.22 总市值（百万元）： 2287.22 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-倍加洁（603059）2023 年三季报点评：扣非净利润增长良好，薇美姿收购落地在即》2023.10.25 《国元证券公司研究-倍加洁（603059）2023 年中报点评：盈利能力持续提升，内生外延布局口腔大健康》2023.08.17 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188-1866 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -23%-14%-4%5%14%4/247/2410/231/224/22倍加洁沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1049.93 1066.54 1367.66 1633.41 1925.77 收入同比(%) 1.09 1.58 28.23 19.43 17.90 归母净利润(百万元) 97.31 92.51 142.54 184.73 227.61 归母净利润同比(%) 30.12 -4.93 54.08 29.59 23.21 ROE(%) 8.35 7.41 10.40 12.11 13.27 每股收益(元) 0.97 0.92 1.42 1.84 2.27 市盈率(P/E) 23.29 24.49 15.90 12.27 9.96 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司收入及增速 图 2：2019-2023 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司期间费用率 图 4：2019-2023 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 8.068.2810.3910.5010.676.68%2.70%25.47%1.09%1.58%-5%0%5%10%15%20%25%30%02468101220192020202120222023营业收入(亿元）营收同比（右轴）1.090.770.750.970.9315.84%-29.70%-2.73%30.12%-4.93%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.