2025年年报点评：产品结构升级改善盈利能力，运力芯片增强业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 澜起科技(688008)公司点评报告 2026 年 04 月 14 日 [Table_Title] 产品结构升级改善盈利能力，运力芯片增强业绩弹性 ——澜起科技 25 年年报点评 [Table_Summary]  报告要点： 3 月 30 日，公司发布 2025 年业绩公告，25 年营收 54.56 亿元（YoY+49.94%），归母净利 22.36 亿元（YoY+58.35%），毛利率和净利率分别为 62.23%和 39.03%。单季度 25Q4 方面，公司营收 13.99 亿元（YoY+30.95%，QoQ-1.8%），归母净利 6.03 亿元（YoY+39.10%，QoQ+27.49%），毛利率和净利率分别为 64.46%和 39.56%。 2025 年公司互连芯片收入 51.39 亿元，yoy+53.43%，产品结构优化带动公司互连芯片毛利率提升至 65.57%，yoy+2.91pct。预计 2026 年公司互连芯片收入 67 亿元，yoy+30%，产品结构优化持续改善毛利率。 公司 RCD/DB 产品持续迭代，第三子代 RCD 销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动公司毛利率改善明显，改善趋势有望在 26年延续。随着服务器需求增长及 DDR5 渗透率持续提升，我们预计公司26 年 RCD/DB 收入有望超过 35 亿元。 AI 运力芯片上，1）公司持续推进 PCIe retimer 迭代，PCIe 6.0 有望在 2026 年上量。2026 年全球 PCIe retimer 市场规模有望达到 55 亿元，我们测算公司相关业务收入市占率约在 14%，有望成为公司业绩弹性增长的重要来源。2）公司持续推进 MRCD/MDB 迭代升级及规模化应用，随着第二子代 MRCD/MDB 应用平台逐步拓宽，2026 年公司第二子代 MRCD/MDB 有望进入大规模应用拐点，进一步贡献业绩增量。3）DDR5 渗透率提升及高频化趋势演进，预计 2026 年公司 CKD 芯片出货增长趋势延续，CKD 有望进入更为明显的放量阶段，增强公司业绩增长动力。4）公司持续推进 CXL 商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司 MXC 芯片的内存拓展方案。目前平台已经进入支持阶段，2026年将是从导入走向放量的关键期，预计经过 26 年上半年的客户验证和方案落地，公司 MXC 芯片下半年起有望进入逐步放量阶段。 我们预测公司 26-27 年营收 70.30/89.96 亿元,归属母公司净利润为29.30/38.23 亿元，对应 PE 分别为 64/49 倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2025A 2026E 2027E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 5456 7030 7497 8996 9441 增长率（%） 49.9% 28.8% 37.4% 28.0% 25.9% 归母净利（百万元） 2236 2930 3198 3823 4114 增长率（%） 58.4% 31.1% 43.1% 30.5% 28.6% EPS（元/股） 1.97 2.40 2.62 3.13 3.37 市盈率（P/E） 60 64 58 49 45 市净率（P/B） 10.45 11.85 11.04 9.53 9.31 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2026 年 4 月 13 日收盘价  风险提示 上行风险：DDR5 渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC 渗透率加速 下行风险：DDR5 渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 152.30 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 182.03 / 72.58 A 股流通股（百万股）： 1222.20 A 股总股本（百万股）： 1222.20 流通市值（百万元）： 186141.06 总市值（百万元）： 186141.06 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2026 年电子行业策略报告：AI 主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026.02.02 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 联系人 李聪 电话 021-51097188 邮箱 licong@gyzq.com.cn -3%34%71%109%146%4/147/1410/131/124/13澜起科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 6 公司 2025 年营收实现 54.56 亿元，YoY+49.94%，归母净利达到 22.36 亿元，YoY+58.35%，剔除股份支付后的归母净利为 26.47 亿元，yoy+81.0%，扣非归母净利为 20.22 亿元，YoY+61.95%，毛利率达到 62.23%，YoY+4.1 pct，净利率达到 39.03%，YoY+2.19 pct。 具体来看 25Q4，单季度营收实现 13.99 亿元，YoY+30.95%，QoQ-1.80%；归母净利达到 6.03 亿元，YoY+39.10%，QoQ+27.49%；扣非归母净利实现 5.54 亿元，YoY+48.00%，QoQ+47.38%；毛利率实现 64.46%，YoY+6.29 pct，QoQ+1.12 pct；净利率达到 39.56%，YoY+5.45 pct，QoQ+6.98 pct。 2025 年，公司互连芯片收入 51.39 亿，yoy+53.4%，毛利率 65.6%，同比增加 2.9pct，主要系毛利率较高的产品销售收入占比提升带动。津逮产品线收入 3.08 亿，yoy+10.2%。 内存接口芯片：2025 年，公司第三子代 RCD 芯片于下半年销量超过第二子代，第四子代 RCD 开始规模出货，并完成第五子代研发。公司规划 2026 年完成第六子代研发，并同时开展 DDR6 第一子代的研发。展望2026 年，随着服务器需求持续增长、DDR5 渗透率进一步提升，公司 RCD/DB 产品收入仍有望保持较快增长，我们预计相关业务营收有望超过 35 亿元，且随着高世代产品收入占比提升，产品结构有望持续优化，公司内存接口芯片毛利率有望进一步修复。 PCIe retimer：公司是全球主要供货 PCIe 5.0/CXL 2.0 retimer 芯片的两家厂商之一，并持续推进 PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 及 AEC 解决方案，预计 PCIe 6.0 在明年开始上量。随着 PCIe 协议持续